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信用利差周度跟踪:信用债收益率与利率同步走低,中长久期利差压缩幅度更大

2024-12-01李一爽信达证券静***
信用利差周度跟踪:信用债收益率与利率同步走低,中长久期利差压缩幅度更大

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用债收益率与利率同步走低,中长久期利差压缩幅度更大 ——信用利差周度跟踪 2024年12月1日 李一爽固定收益首席分析师执业编号:S1500520050002 联系电话:+8618817583889 邮箱:liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编:100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号:S1500520050002联系电话:+8618817583889 邮箱:liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用债收益率与利率同步走低,中长久期利差压缩幅度更大 2024年12月1日 信用债收益率与利率同步大幅走低,中长久期利差压缩幅度更大。本周国开债收益率强势下行,中长端下行幅度略大,1Y、2Y、3Y和5Y期收益率分别下行6BP、5BP、7BP和7BP。信用债收益率同步走低,中长久期中低等级收益率下行幅度更大。1Y期各等级收益率下行5-6BP,2Y期各等级收益率下行7-8BP,3Y期各等级收益率下行8-10BP,5Y期AA级及以上收益率下行9BP,5Y期AA-级收益率下行12BP。2Y期及以上期限品种信用利差多数收窄。1年期各等级信用债利差上行0-1BP;2年期各等级利差均下行3BP;3年期各等级利差下行1-3BP;5年期AA级及以上利差下行2-3BP,AA-级利差下行6BP。评级利差方面,AAA/AA+利差下行0-1BP,AA+/AA级品种评级利差下行0-2BP,1-3年期AA/AA-级利差上行0-1BP,5年期AA/AA-级利差下行3BP。期限利差全线下行,3Y/2Y期限利差波动较小。各等级2Y/1Y期限利差下行2-3BP,3Y/2Y期限利差下行0-2BP间波动,AA级及以上5Y/3Y期限利差下行0-2BP,AA-级5Y/3Y期限利差下行4BP。 城投债利差普遍下行,弱资质平台压缩幅度更大。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行1BP、2BP和4BP。各省AAA级平台利差多数下行0-4BP,辽宁、天津等地分别下行7-10BP;AA+级平台利差多数下行1-6BP,辽宁、黑龙江和吉林分别下行8BP、7BP和7BP,云南、宁夏均上行4BP;AA级平台利差多数下行2-7BP,吉林、天津分别下行35BP、10BP,贵州上行6BP。分行政级别来看,省级、地市级和区县级平台信用利差均下行2BP。各省级平台利差多数下行0-3BP,天津和云南分别下行7BP、4BP,湖南、江西等地上行1BP;多数区域地市级平台利差下行1-7BP,宁夏、贵州地市级平台利差分别上行4BP、1BP;多数区域地市级平台利差下行1-7BP,贵州区县级平台利差上行5BP。 产业债利差弱势震荡,非国企地产债利差明显回升。本周产业债利差弱势震荡,但部分非国企地产债利差明显走高。央企和地方国企地产债利差下行0-2BP,混合所有制和民企地产债利差上行28-53BP。龙湖利差下行2BP;金地利差下行1BP;万科利差上行52BP;华发股份利差下行2BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差均下行1BP;AAA级钢铁债利差与上周持平;AAA级化工债利差下行1BP,AA+级上行2BP。陕煤利差下行1BP;晋控煤业利差下行2BP;河钢利差下行1BP。 二永债利差分化,1年期多数回升但5年期整体压缩。1Y期商业银行二永债利差多数上行2BP,但1Y期期AA级永续债利差不变;3Y期AAA-级二永债利差上行1-2BP,AA+级及以下品种下行0-2BP;5Y期二级资本债利差下行1-2BP,永续债利差下行3-4BP。 3Y期产业永续与5Y期城投超额利差有所抬升。产业AAA3Y永续债超额利差上行1BP至10.32BP,处于2015年以来的9.98%分位数;产业AAA5Y永续债超额利差持平于10.24BP,处于2015年以来的8.14%分位数;城投AAA3Y永续债超额利差下行0.8BP至5.93BP,处于0.73%分位数;城投AAA5Y永续债超额利差上行2.4BP至10.91BP,处于8.36%分位数。 风险因素:样本选择偏差和数据统计失误,城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债收益率与利率同步大幅走低,中长久期中低等级利差压缩幅度更大4 二、城投债利差普遍下行,弱资质平台压缩幅度更大5 三、产业债利差小幅回落,非国企地产债利差明显回升7 四、二永债利差分化,1年期多数回升但5年期整体压缩8 五、3Y期产业永续与5Y期城投超额利差有所抬升8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1:中债中短票和国开债收益率(%、BP)4 图2:中债中短票信用利差(BP)4 图3:中债中短票评级和期限利差(BP)4 图4:重点省AAA城投债信用利差变化(BP)5 图5:重点省AA+城投债信用利差变化(BP)5 图6:重点省AA城投债信用利差变化(BP)6 图7:不同评级城投债信用利差整体走势(BP)6 图8:不同行政级别城投债信用利差变化(BP)6 图9:重点产业债信用利差变化(BP)7 图10:龙湖和美的置业信用利差(BP)7 图11:金地和万科信用利差(BP)7 图12:保利和华发信用利差(BP)8 图13:陕煤、晋能、河钢信用利差(BP)8 图14:商业银行二永债信用利差(BP)8 图15:产业永续债超额利差(BP)9 图16:城投永续债超额利差(BP)9 一、信用债收益率与利率同步大幅走低,中长久期中低等级利差压缩幅度更大 本周国开债收益率强势下行,中长端下行幅度略大,1Y、2Y、3Y和5Y期收益率分别下行6BP、5BP、7BP和7BP。信用债收益率同步走低,中长久期中低等级收益率下行幅度更大。1Y期各等级收益率下行5-6BP,2Y期各等级收益率下行7-8BP,3Y期各等级收益率下行8-10BP,5Y期AA级及以上收益率下行9BP,5Y期AA-级收益率下行12BP。2Y期及以上期限品种信用利差多数收窄。1年期各等级信用债利差上行0-1BP;2年期各等级利差均下行 3BP;3年期各等级利差下行1-3BP;5年期AA级及以上利差下行2-3BP,AA-级利差下行6BP。评级利差方面,AAA/AA+利差下行0-1BP,AA+/AA级品种评级利差下行0-2BP,1-3年期AA/AA-级利差上行0-1BP,5年期AA/AA-级利差下行3BP。期限利差全线下行,3Y/2Y期限利差波动较小。各等级2Y/1Y期限利差下行2-3BP,3Y/2Y期限利差下行0-2BP间波动,AA级及以上5Y/3Y期限利差下行0-2BP,AA-级5Y/3Y期限利差下行4BP。 图1:中债中短票和国开债收益率(%、BP) 信用债收益率(%) 国开债收益率(%) 1年期 2年期 3年期 5年期 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024/11/29 1.92 2.01 2.10 2.99 2.00 2.08 2.20 3.28 2.05 2.14 2.32 3.41 2.19 2.32 2.61 3.88 1.60 1.72 1.73 1.77 2024/11/22 1.97 2.05 2.15 3.03 2.07 2.16 2.28 3.36 2.13 2.22 2.42 3.50 2.28 2.41 2.70 4.00 1.66 1.77 1.80 1.84 收益率变动(BP) -5 -5 -6 -5 -7 -7 -8 -8 -8 -8 -10 -9 -9 -9 -9 -12 -6 -5 -7 -7 历史均值 3.15 3.34 3.55 5.25 3.35 3.56 3.82 5.63 3.47 3.71 4.03 5.87 3.71 4.00 4.43 6.31 2.67 2.97 3.07 3.26 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 4.68 4.75 4.92 5.07 3/4分位数 3.52 3.81 4.13 5.67 3.81 4.10 4.50 6.08 3.91 4.19 4.63 6.35 4.14 4.58 5.06 6.80 2.88 3.31 3.43 3.69 中位数 2.99 3.21 3.46 5.36 3.24 3.45 3.75 5.74 3.41 3.63 3.99 6.00 3.69 3.97 4.46 6.50 2.55 2.91 3.00 3.26 1/4分位数 2.64 2.77 2.87 4.98 2.82 2.98 3.12 5.38 2.94 3.13 3.40 5.66 3.22 3.47 3.90 6.11 2.25 2.48 2.59 2.78 最低 1.00 1.96 2.02 2.52 1.95 2.03 2.07 2.79 1.98 2.07 2.11 2.85 2.06 2.14 2.19 3.11 1.19 1.52 1.69 1.77 历史分位数 1.40% 0.40% 0.60% 3.00% 0.40% 0.40% 1.40% 2.60% 0.60% 0.50% 2.80% 2.80% 1.40% 1.80% 3.60% 3.40% 1.50% 0.90% 0.10% 0.00% 资料来源:iFinD,信达证券研发中心 注释:历史分位数是自2015年初以来,下同。 图2:中债中短票信用利差(BP) 信用利差(BP) 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024/11/29 32 40 49 138 28 36 48 156 32 41 59 168 42 55 84 211 变动 近1周 1 1 0 1 -3 -3 -3 -3 -1 -1 -3 -2 -2 -3 -3 -6 近1月 -3 -7 -14 0 -13 -19 -23 -7 -10 -14 -13 -1 -8 -14 -8 2 近6月 6 4 8 -5 9 8 15 -30 14 13 26 -18 18 21 44 1 近1年 10 9 11 -141 -4 -7 -5 -138 -3 -14 -9 -141 -1 -16 -18 -132 历史均值 46 64 84 258 37 56 81 266 39 61 92 279 44 72 114 305 最高 98 122 179 360 78 107 149 371 77 110 150 385 94 117 164 395 3/4分位数 57 79 107 299 45 69 102 304 47 72 110 325 52 83 134 352 中位数 43 61 82 284 36 55 77 286 39 61 94 296 45 73 118 330 1/4分位数 34 46 59 220 29 43 63 227 32 50 76 238 37 63 102 255 最低 14 29 35 89 6 22 29 97 12 22 27 97 13 24 29 118 历史分位数 19.30% 12.40% 14.00% 6.10% 21.90% 10.00% 10.70% 4.90% 24.40% 9.70% 11.30% 4.20% 39.10% 13.70% 13.80% 11.90% 资料来源:iFinD,信达证券研发中心 图3:中债中短票评级和期限利差(BP) 评级利差(BP)期限利差(BP) 1年期 2年期 3年期 5年