信用利差周度跟踪：信用表现强于利率，长久期低等级利差继续压缩

——信用利差周度跟踪 3信用债周度跟踪 证券研究报告 债券研究 2024年1月14日 ➢城投债利差下行，弱资质品种下行幅度仍然较大。本周，城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台利差分别下行4BP、7BP和13BP。其中，云南和辽宁AAA级平台利差分别下行17BP和14BP；青海、广西、云南和甘肃AA+级平台利差分别下行78BP、39BP、38BP和34BP；贵州、山东、四川和广西AA级平台利差分别下行27BP、21BP、21BP和20BP。不同行政级别城投债利差整体下行，省级、地市级和区县级平台利差分别下行4BP、7BP和10BP。其中，云南省级平台利差下行17BP；青海、云南、甘肃和广西地市级平台利差分别下行78BP、30BP、30BP和27BP；贵州、广西和辽宁区县级平台利差分别下行41BP、22BP和22BP。 ➢产业债利差多数下行。本周，混合所有制房企地产债信用利差上行1BP，央企、地方国企和民企地产债信用利差分别下行3BP、6BP和104BP。龙湖信用利差上行114BP，美的置业信用利差下行1BP；远洋和金地信用利差分别上行240BP和3BP；保利和万科信用利差分别下行2BP和1BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体下行，陕煤和晋能煤业信用利差分别下行3BP和4BP，河钢和沙钢信用利差分别下行4BP和2BP。 ➢本周商业银行二永债利差整体下行，5年期二级债以及3-5年期永续债表现较强，弱资质品种利差下行幅度更大。具体来看，1-3Y期商业银行各等级二级资本债利差下行0-1BP，5年期利差下行3-5BP；1Y期商业银行永续债利差上行1-3BP，3-5年期永续债利差下行1-4BP。 ➢产业和城投超额利差整体回落。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行4.23BP至15.33BP，处于历史9.68%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行2.51BP至19.77BP，处于历史18.27%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行5.10BP至12.75BP，处于历史1.47%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行0.33BP至37.42BP，处于历史20.54%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差继续压缩，中长久期中低等级表现较强....................................................................4二、城投债利差下行，弱资质品种下行幅度仍然较大....................................................................5三、产业债利差多数下行...................................................................................................................7四、5Y二级债与3-5Y永续债表现较强弱资质品种利差下行幅度更大.......................................8五、产业和城投超额利差整体回落...................................................................................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和远洋信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和万科信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行信用利差（BP）...........................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用利差继续压缩，中长久期中低等级表现较强 本周信用债整体表现强于利率债，尤其是2-3Y中低资质品种收益率下行幅度更大。具体来看，1Y期各品种下行2BP，2-3Y期AAA和AA+级下行0-4BP，2Y期AA和AA-级下行5BP，3Y期AA和AA-级下行7BP。各品种信用利差多数下行，其中1Y期各品种利差变化不大，2-3Y期AAA和AA+级利差下行1-6BP，2-3Y期AA和AA-级下行7-9BP。评级利差多数下行，2Y期AA+/AA评级利差下行幅度较大，达5BP。期限利差多数下行，其中AA级和AA-级3Y/1Y下行幅度较大，达5BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差下行，弱资质品种下行幅度仍然较大 本周，城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行4BP、7BP和13BP。其中，云南和辽宁AAA级平台信用利差分别下行17BP和14BP；青海、广西、云南和甘肃AA+级平台信用利差分别下行78BP、39BP、38BP和34BP；贵州、山东、四川和广西AA级平台信用利差分别下行27BP、21BP、21BP和20BP。 各行政级别城投债信用利差整体下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行4BP、7BP和10BP。其中，云南省级平台信用利差下行17BP；青海、云南、甘肃和广西地市级平台信用利差分别下行78BP、30BP、30BP和27BP；贵州、广西和辽宁区县级平台信用利差分别下行41BP、22BP和22BP。 三、产业债利差多数下行 本周，混合所有制房企地产债信用利差上行1BP，央企、地方国企和民企地产债信用利差分别下行3BP、6BP和104BP。龙湖信用利差上行114BP，美的置业信用利差下行1BP；远洋和金地信用利差分别上行240BP和3BP；保利和万科信用利差分别下行2BP和1BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体下行，陕煤和晋能煤业信用利差分别下行3BP和4BP，河钢和沙钢信用利差分别下行4BP和2BP。 四、5Y二级债与3-5Y永续债表现较强弱资质品种利差下行幅度更大 本周商业银行二永债利差整体下行，5年期二级债以及3-5年期永续债表现较强，弱资质品种利差下行幅度更大。具体来看，1-3Y期商业银行各等级二级资本债利差下行0-1BP，5年期利差下行3-5BP；1Y期商业银行永续债利差上行1-3BP，3-5年期永续债利差下行1-4BP。 五、产业和城投超额利差整体回落 本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行4.23BP至15.33BP，处于历史9.68%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行2.51BP至19.77BP，处于历史18.27%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行5.10BP至12.75BP，处于历史1.47%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行0.33BP至37.42BP，处于历史20.54%分位数。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准及其他： ➢产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；➢若某个券的剩余