信用利差周度跟踪：弱资质短久期城投利差显著压缩

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 弱资质短久期城投利差显著压缩 ——信用利差周度跟踪 2023年3月12日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2023年3月12日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 本周，1Y期国开债收益率上行5BP，而3Y期和5Y期国开债收益率分别下行7BP和8BP；信用债收益率全面下行，其中1Y期各品种下行7BP，3Y期各品种下行7-10BP，5Y期各品种下行4-5BP，中短久期各品种收益率下行幅度相对更大。从信用利差来看，1Y期各品种大幅下行12BP，3Y期各品种下行0-3BP，而5Y期各品种上行3-4BP。从评级利差和期限利差来看，各品种整体变化不大。 本周，城投债信用利差整体下行，外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行4BP、9BP以及9BP。其中，甘肃和云南AAA级平台信用利差分别下行37BP和12BP；陕西AA+级平台信用利差上行9BP，甘肃、广西和贵州AA+级平台信用利差分别下行54BP、32BP和26BP；贵州和云南AA级平台信用利差分别下行26BP和20BP。本周，不同行政级别城投债信用利差整体下行，行政级别省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行5BP、7BP和6BP。其中，甘肃和云南省级平台信用利差分别下行36BP和18BP；甘肃和广西地市级平台信用利差分别下行43BP和38BP；山东区县级平台信用利差上行6BP，贵州和云南区县级平台信用利差分别下行25BP和21BP。 本周，民企地产债信用利差上行170BP，混合所有制房企、地方国企和央企地产债信用利差分别下行14BP、11BP和8BP。碧桂园和旭辉信用利差分别上行9BP和2028BP，龙湖、美的置业和新城信用利差分别下行14BP、8BP和14BP；金地信用利差上行38BP，远洋本周信用利差下行10BP；保利和万科信用利差分别下行5BP和6BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体下行，河钢、沙钢、陕煤和晋能煤业信用利差分别下行24BP、16BP、6BP和16BP。 本周，各品种商业银行二永债信用利差均下行，其中1Y期各品种整体下行幅度相对较大。3Y期AAA-级、AA+级以及AA级商业银行二级资本债信用利差分别下行7BP、9BP和6BP；3Y期AAA-级、AA+级以及AA级商业银行永续债信用利差分别下行14BP、12BP以及7BP。而5Y期各品种商业银行二永债信用利差均下行，且下行幅度和3Y期各品种相差不大。 本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行1.47BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.92BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.74BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行0.83BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，政策超预期。 目录 一、信用债收益率全面回落，中短久期信用利差压缩4 二、城投债信用利差整体下行，甘肃和广西等弱资质区域利差下行幅度更大5 三、重点产业债利差整体下行，旭辉利差明显上行7 四、各品种商业银行二永债信用利差均下行8 五、城投AAA5Y永续债超额利差上行，其他品种均有所回落8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：五家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用债收益率全面回落，中短久期信用利差压缩 本周各期限信用债收益率均有所回落，其中3Y期品种下行幅度最大。具体来看，1Y期品种下行7BP，3Y期各品种下行7-10BP，5Y期各品种下行4-5BP。由于3-5Y期国开债收益率下行7-8BP，而1Y期国开债反而有所回升，因此从信用利差来看，1Y期各品种大幅下行12BP，3Y期略有回落，而5Y期各品种上行3-4BP。从评级利差和期限利差来看，各品种整体变化不大。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 3年期 5年期 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.3.10 2.79 2.84 2.89 2.95 3.12 3.19 3.29 3.73 3.36 3.44 3.64 4.09 2.53 2.74 2.86 2023.3.3 2.86 2.91 2.96 3.02 3.22 3.26 3.37 3.81 3.40 3.48 3.69 4.14 2.48 2.81 2.94 收益率变动（BP） -7 -7 -7 -7 -10 -7 -8 -8 -5 -4 -5 -5 5 -7 -8 历史均值 3.32 3.42 3.53 3.77 3.67 3.78 3.92 4.26 3.91 4.05 4.23 4.68 2.81 3.24 3.45 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 5.47 5.61 5.76 5.98 4.68 4.92 5.07 3/4分位数 3.70 3.80 3.94 4.35 4.10 4.27 4.44 4.83 4.34 4.52 4.73 5.21 3.10 3.61 3.82 中位数 3.14 3.25 3.35 3.59 3.56 3.67 3.80 4.12 3.83 3.96 4.14 4.59 2.68 3.12 3.39 1/4分位数 2.79 2.84 2.93 3.12 3.10 3.18 3.31 3.76 3.40 3.50 3.69 4.26 2.38 2.76 2.98 最低 1.76 1.85 1.96 2.27 2.33 2.46 2.58 2.91 2.88 3.00 3.13 3.43 1.19 1.69 2.13 历史分位数 25.50% 24.60% 21.70% 13.60% 26.30% 25.50% 23.80% 23.50% 20.00% 19.60% 22.40% 16.30% 37.80% 22.70% 15.80% 资料来源：万得，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同 图2：中债中短票信用利差（BP） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 3年期 5年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 3Y/1Y 5Y/1Y 2023.3.10 5 5 6 8 10 44 8 20 45 32 56 35 60 40 75 78 114 变动 近1周 00 -2 0 00 -1-1 0-27 -2-2 3 -4 1 -1 -1-11 14 0 -32612 1 -8-4-1 -1-11112 0 -2-3 -11 -3 -16-19 -5 3 -19-31-24 0 -20-16 -6 4 -27-33-25 -1 -31-14 -1 3 -28-21-12 -1-71413 3 -3 -22-21 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 975 10261310 74 2361312013 5 10201210 84 13341512 95 3364463220 8 1228141210 5 1742201513 6 457256483613 3583473523-5 60 130 776443 3 3683493524-3 63 148 816644 4 3884523826-2 70 148 907450 7 4887675230-8 92 166121103 56-2 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 3.40% 0.30% 0.70% 16.30% 32.10% 69.40% 17.30% 71.70% 42.70% 43.50% 40.50% 50.10% 41.30% 53.60% 51.90% 93.50% 63.90% 资料来源：万得，信达证券研发中心 二、城投债信用利差整体下行，甘肃和广西等弱资质区域利差下行幅度更大 本周，城投债信用利差整体下行，外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行4BP、9BP以及9BP。其中，甘肃和云南AAA级平台信用利差分别下行37BP和12BP；陕西AA+级平台信用利差上行9BP，甘肃、广西和贵州AA+级平台信用利差分别下行54BP、32BP和26BP；贵州和云南AA级平台信用利差分别下行26BP和20BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 AAAAA+AA 资料来源:万得，信达证券研发中心 本周，不同行政级别城投债信用利差整体下行，行政级别省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行5BP、7BP和6BP。其中，甘肃和云南省级平台信用利差分别下行36BP和18BP；甘肃和广西地市级平台信用利差分别下行43BP和38BP；山东区县级平台信用利差上行6BP，贵州和云南区县级平台信用利差分别下行25BP和21BP。 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 三、重点产业债利差整体下行，旭辉利差明显上行 本周，民企地产债信用利差上行170BP，混合所有制房企、地方国企和央企地产债信用利差分别下行14BP、11BP和8BP。碧桂园信用利差上行9BP；旭辉发布境外债重组的最新进展，主要内容包括境外债展期7年、债权人可选择债转股、减少现金支付利息、增信等，境内债利差回升2028BP；龙湖、美的置业和新城信用利差分别下行14BP、8BP和14BP；金地信用利差上行38BP，远洋信用利差下行10BP；保利和万科信用利差分别下行5BP和6BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体下行，河钢、沙钢、陕煤和晋能煤业信用利差分别下行24BP、16BP、6BP和16BP。 图9：重点产业债信用利差变化（BP） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图10：五家头部示范民营房企信用利差（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：金地和远洋信用利差（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图12：保利和万科信用