资金利率回升、经济数据偏弱，30-10Y利差压缩

市场回顾

本周，政府债净融资额回升、税期、央行公开市场净回笼，资金利率回升，但央行周五重新投放7D逆回购稳定资金面，短债收益率微幅下行。15家中小基金公司申报新一批摊余成本法债基（均为63个月封闭式），产品重启预期提振5Y至7Y政金债需求。7月经济数据偏弱，30-10Y利差压缩。股市调整引发固收+赎回忧虑，加大债市波动。利率债10Y至20Y以调整为主，其他期限收益率小幅下行，信用债期限利差收窄，等级利差分化。

全周数据

• AAA级3Y中票到期收益率上行0.29BP至1.6643%
• 10Y国债到期收益率下行1.25BP至1.6839%
• R001利率先降后升，较上周上行7.81BP至1.4594%

资金面

• 人民币汇率小幅升值，央行公开市场转为净回笼，政府债净融资2,990亿元。
• 资金利率整体回升，R001较上周五上行7.81BP至1.4594%，R007和DR007分别上行3.01BP、4.56BP至1.4420%和1.4314%。

债券供给

• 利率债发行回升，净融资规模扩大至3,930亿元。
• 信用债发行回升，净融资额大幅上升至2,737亿元。

曲线及利差

• 利率债收益率多数下行，30Y-10Y利差收窄。
  • 国债：10Y收益率下行1.25BP至1.6839%，15Y、20Y收益率上行。
  • 政策性金融债：10Y-1Y利差走阔，30Y-10Y利差收窄。
  • 地方债：3Y、5Y收益率下行，其他期限收益率持平。
• 信用债期限利差收窄，等级利差分化。
  • 城投债5Y-3Y期限利差收窄。
  • AAA级期限利差收窄，AA+级收窄2.20BP。
  • 信用利差多数收窄，部分等级利差分化。

债市展望

短期债市仍有一定支撑，但在收益率低位、政府债供给回升以及资金价格边际上行的背景下，不宜过度追涨。建议以票息和套息策略为主，保持中性久期，适度参与波段交易；信用债优先考虑高等级、中短久期品种，并关注信用利差进一步压缩后的估值风险。后续重点关注政府债发行及缴款节奏、央行公开市场操作以及资金利率变化。

风险提示

政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。