信用利差周度跟踪：信用利差延续偏强震荡，短久期弱资质利差压缩更多

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用利差延续偏强震荡，短久期弱资质利差压缩更多 ——信用利差周度跟踪 2024年7月21日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用利差延续偏强震荡，短久期弱资质利差压缩更多 2024年7月21日 信用利差继续小幅压缩，弱资质品种表现仍较强。本周二十届三中全会召开，但债券市场所受影响有限，大致仍维持震荡格局。尽管资金面边际收紧，1Y期国开债收益率上行2BP，但2Y期、3Y期和5Y期国开债收益率仍分别下行1BP、2BP和3BP。信用债收益率同样继续小幅下行，各期限弱资质品种表现仍较强。具体来看，1Y期AA+级和AAA级品种收益率不变，AA级和AA-级下行1-3BP，2Y期各等级收益率下行2-5BP，3Y期下行1-2BP，5年期下行2-3BP。从信用利差来看，短久期弱资质品种利差压缩相对明显，2Y以内AA+级和AAA级利差下行1-2BP，AA级和AA-级下行3-5BP，3Y期AA级及以上品种利差保持平稳，AA-级下行1BP，5Y期AA+级和AAA级利差保持平稳，AA级和AA-级各下行1BP。1Y期AA/AA-评级利差下行2BP，其他评级利差下行0-1BP。各评级3Y/2Y期限利差上行1-3BP，各评级2Y/1Y和5Y/3Y期限利差下行1-3BP。 城投利差整体下行，弱区域中低资质平台表现较强。本周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行2BP、3BP和3BP。各省AAA级平台利差多数下行2-3BP，云南下行6BP，辽宁上行2BP；陕西和辽宁AA+级平台利差分别下行8BP和7BP；山东、云南和辽宁AA级平台利差各下行9BP。分行政级别来看，省、地市和区县级平台信用利差分别下行2BP、2BP和3BP。各省级平台利差多数下行1-3BP，云南下行6BP；各地市级平台利差多数下行1-4BP，辽宁下行8BP，云南上行1BP；山东和云南区县级平台利差分别下行7BP和12BP。 产业债利差多数下行。本周产业债利差多数下行，民营地产债利差继续上行，而混合所有制、央企、地方国企地产债利差以及煤炭、钢铁和化工行业的债券利差均下行。民企地产债利差上行43BP，混合所有制地产债利差下行105BP；央企和地方国企地产债利差分别下行2BP和3BP。龙湖利差下行128BP；金地利差下行31BP，万科利差下行172BP；华发股份下行3BP。煤炭、钢铁和化工债利差多数下行2-4BP。陕煤和晋控煤业利差分别下行2BP和3BP，河钢利差下行4BP。 二永债表现整体平稳，短久期利差压缩幅度大于长久期，永续债表现强于二级债。具体来看，1Y期各等级商业银行二级资本债利差下行1BP，各等级永续债利差下行2-3BP，3Y期各等级二级资本债利差上行0-1BP，永续债利差下行0-1BP，5Y期各等级二级资本债利差均上行1BP，5Y期各等级永续债利差均保持不变。 产业永续债超额利差变化不大，城投永续债超额利差下行。产业AAA3Y永续债超额利差仍为6.65BP，处于历史0.95%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.01BP至6.50BP，处于历史0.73%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.82BP至7.74BP，处于0.29%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.64BP至6.34BP，处于0.29%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债利差继续小幅压缩，弱资质品种表现仍较强4 二、城投利差整体下行，弱区域中低资质平台表现较强5 三、产业债利差整体下行7 四、二永债表现相对平稳，短久期与永续债利差压缩幅度更大8 五、产业永续债超额利差平稳，城投永续债超额利差下行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用债利差继续小幅压缩，弱资质品种表现仍较强 本周二十届三中全会召开，但债券市场所受影响有限，大致仍维持震荡格局。尽管资金面边际收紧，1Y期国开债收益率上行2BP，但2Y期、3Y期和5Y期国开债收益率仍分别下行1BP、2BP和3BP。信用债收益率同样继续小幅下行，各期限弱资质品种表现仍较强。具体来看，1Y期AA+级和AAA级品种收益率不变，AA级和AA-级下行1-3BP，2Y期各等级收益率下行2-5BP，3Y期下行1-2BP，5年期下行2-3BP。从信用利差来看，短久期弱资质品种利差压缩相对明显，2Y以内AA+级和AAA级利差下行1-2BP，AA级和AA-级下行3-5BP，3Y期AA级及以上品种利差保持平稳，AA-级下行1BP，5Y期AA+级和AAA级利差保持平稳，AA级和AA-级各下行1BP。1Y期AA/AA-评级利差下行2BP，其他评级利差下行0-1BP。各评级3Y/2Y期限利差上行1-3BP，各评级2Y/1Y和5Y/3Y期限利差下行1-3BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.7.19 26 34 38 95 23 31 35 127 16 24 29 121 22 30 35 153 变动 近1周 -2 1 -9-4 -2-1 -11 -4 -3-2-12-8 -5-26-190-193 -1 3 -8-6 -2 1 -10-9 -3 0 -12-33 -4-35 -155-183 0 -2-13-16 0 -4-18-33 0 -4-28-68 -1-39-171-218 0 -1-12-26 0 -3-18-48 -1-3-40-83 -1-33-157-207 近1月近6月近1年 历史均值 479959443514 66 135 82644829 88179111866135 26436029928524094 3889463729 6 5913071564422 85172106806532 271371304287255127 408048403312 6312774625222 96169113967927 285385325296267120 459452453813 7512885746428 11817313812010534 310395352330287151 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 5.80% 2.20% 0.70% 0.10% 10.00% 2.00% 0.90% 0.00% 0.90% 0.20% 0.20% 0.00% 3.20% 0.30% 0.20% 0.20% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2024.7.19 8 4 57 8 4 92 8 5 92 8 5 118 6 5 13 6 5 13 6 6 13 41 6 39 变动 近1周 0 -1 -2 -1 -1 -1 0 0 -1 0 -1 0 -2 1 -1 -3 2 -1 -3 3 -2 -2 3 -1 近1月 -2 -1 -24 -2 -1 -35 -2 0 -35 -2 0 -30 -1 -3 1 -1 -3 1 -1 -2 1 -12 -2 6 近6月 -2 -1 -178 -2 -2 -143 -4 -10 -143 -6 -22 -117 -5 1 -3 -5 -1 -4 -6 -9 -16 29 -9 10 近1年 0 -4 -185 -3 -24 -150 -17 -35 -150 -22 -35 -124 -14 -6 -19 -16 -20 -24 -36 -31 -24 -1 -31 2 历史均值 19 21 176 21 26 186 23 32 189 30 43 192 22 13 25 23 15 31 29 21 42 38 24 45 最高 52 61 243 52 64 243 52 64 243 64 72 243 72 38 61 74 40 74 83 61 88 116 61 91 3/4分位数 24 30 234 26 38 234 28 45 234 35 54 235 28 18 32 30 22 40 37 29 57 43 33 60 中位数 18 18 201 19 22 202 22 32 203 28 45 205 21 12 25 22 14 32 29 19 41 33 23 43 1/4分位数 12 10 127 14 15 150 17 20 155 22 34 156 14 7 16 16 8 22 18 10 27 26 15 32 最低 8 4 33 8 4 59 8 5 77 8 5 97 -16 -3 0 -14 -3 2 -21 -3 3 -3 0 8 历史分位数 0.20% 0.00% 7.10% 0.00% 0.10% 8.00% 0.00% 0.00% 1.90% 0.00% 0.00% 10.00% 6.40% 16.20% 14.30% 5.70% 11.80% 10.00% 4.60% 12.40% 7.60% 72.40% 3.90% 42.30% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、城投利差整体下行，弱区域中低资质平台表现较强 本周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行2BP、3BP和3BP。各省AAA级平台利差多数下行2-3BP，云南下行6BP，辽宁上行2BP；陕西和辽宁AA+级平台利差分别下行8BP和7BP；山东、云南和辽宁AA级平台利差各下行9BP。 北京 30 0% -2 0 -15 -22 北京 39 1% -2 0 -23 -36 福建 30 0% -2 0 -15 -24 广东 40 0% -3 -1 -22 -42 湖南 31 0% -2 -