信用利差周度跟踪：信用债期限利差压缩，长久期、弱资质二永债表现强势

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用债期限利差压缩，长久期、弱资质二永债表现强势 ——信用利差周度跟踪 2023年11月19日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2023年11月19日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用债期限利差压缩，2-3Y期中低资质品种表现强势。本周1Y、2Y以及3Y期国开债收益率分别下行4BP、2BP和3BP，信用债收益率同样整体下行，2-3年期中低资质品种下行幅度更大。1Y期各品种以及2-3Y期AAA-级及以上品种下行1-3BP，2-3Y期AA和AA+级品种收益率下行4-7BP。从信用利差来看，1Y期各品种利差被动上行2-3BP，2-3Y期AAA-级及以上品种信用利差上行0-1BP，2-3Y期AA和AA+级品种信用利差下行1-4BP。各期限AAA-/AA+和AA+/AA评级利差多数下行，其中2Y期AAA- /AA+和3Y期AA+/AA评级利差下行幅度较大，达3BP。期限利差下行，其中AA+级2Y/1Y和AA级3Y/1Y期限利差下行幅度较大，达5BP。 化债行情进一步扩散，弱区域平台利差仍在大幅压缩。本周城投债利差继续下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台利差分别下行2BP、6BP和10BP。其中，云南AAA级平台利差下行59BP；贵州、广西和云南AA+级平台信用利差分别下行86BP、43BP和41BP；贵州和云南AA平台利差分别下行23BP和21BP。各行政级别城投债信用利差整体下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行3BP、5BP和7BP。其中，云南省级平台信用利差下行63BP；云南和宁夏地市级平台利差分别下行43BP和35BP；河北和贵州区县级平台利差分别下行35BP和26BP。 产业债利差整体小幅回落金地利差压缩万科龙湖走扩。本周，央企地产和地方国企地产利差均上行1BP，民营地产利差上行85BP，而混合所有制地产利差下行374BP。龙湖信用利差上行152BP，新城和美的置业信用利差分别下行1BP和上行2BP；金地利差大幅下行1876BP，远洋利差上行207BP；万科和保利利差分别上行33BP和1BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体在-10至1BP间波动，陕煤和晋能煤业利差分别上行1BP和下行10BP，河钢和沙钢利差分别下行8BP和上行1BP。 二永债利差下行，长期限、弱资质品种表现更强。1Y期AAA-和AA+级二永债利差下行0-1BP，1Y期AA级二永债利差分别下行3BP和6BP；3Y期AAA-和AA+级二永债利差下行2-4BP，3Y期AA级二永债利差分别下行13BP和17BP；5Y期AAA-和AA+级二永债利差下行9-11BP，5Y期AA级二永债利差分别下行23BP和22BP。 城投和产业永续债超额利差明显下行，产业永续利差下行幅度更大。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行11.66BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行5.75BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.27BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行3.97BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债期限利差压缩，2-3Y期中低资质品种表现强势4 二、化债行情进一步扩散，弱区域平台利差仍在大幅压缩5 三、产业债利差整体小幅回落金地利差压缩万科龙湖走扩7 四、二永债利差下行，长期限、弱资质品种表现更强8 五、城投和产业永续债超额利差明显下行产业永续利差下行幅度更大8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：三家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用债期限利差压缩，2-3Y期中低资质品种表现强势 本周1Y、2Y以及3Y期国开债收益率分别下行4BP、2BP和3BP，信用债收益率同样整体下行，2-3年期中低资质品种下行幅度更大。1Y期各品种以及2-3Y期AAA-级及以上品种下行1-3BP，2-3Y期AA和AA+级品种收益率下行4-7BP。从信用利差来看，1Y期各品种利差被动上行2-3BP，2-3Y期AAA-级及以上品种信用利差上行0-1BP，2-3Y期AA和AA+级品种信用利差下行1-4BP。各期限AAA-/AA+和AA+/AA评级利差多数下行，其中2Y期AAA- /AA+和3Y期AA+/AA评级利差下行幅度较大，达3BP。期限利差下行，其中AA+级2Y/1Y和AA级3Y/1Y期限利差下行幅度较大，达5BP。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 1年期 2年期 3年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.11.17 2.68 2.73 2.77 2.82 2.81 2.86 2.93 3.07 2.85 2.95 3.05 3.24 2.38 2.45 2.48 2023.11.10 2.69 2.73 2.78 2.83 2.83 2.88 2.98 3.11 2.88 2.97 3.09 3.31 2.42 2.47 2.51 收益率变动（BP） -1 -1 -1 -2 -2 -2 -5 -4 -3 -2 -4 -7 -4 -2 -3 历史均值 3.26 3.35 3.46 3.69 3.48 3.58 3.70 3.98 3.60 3.72 3.85 4.19 2.77 3.08 3.18 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.24 5.37 5.51 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 4.68 4.75 4.92 3/4分位数 3.64 3.75 3.88 4.27 3.92 4.05 4.23 4.66 4.01 4.16 4.33 4.74 2.97 3.45 3.55 中位数 3.09 3.20 3.31 3.52 3.33 3.42 3.56 3.86 3.50 3.59 3.73 4.06 2.64 2.98 3.08 1/4分位数 2.73 2.79 2.86 3.02 2.92 2.99 3.08 3.28 3.04 3.12 3.23 3.64 2.34 2.61 2.71 最低 1.00 1.85 1.96 2.27 2.00 2.16 2.28 2.63 2.33 2.46 2.58 2.91 1.19 1.52 1.69 历史分位数 19.10% 18.40% 17.40% 15.20% 16.20% 14.90% 14.70% 13.30% 9.90% 9.40% 9.90% 7.10% 28.20% 14.70% 9.90% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.11.17 30 35 39 44 36 41 48 62 37 47 57 76 变动 近1周 3 11-7-10 3 10-7 -12 39 -7 -16 27 -10-22 0 10 5 -4 073 -6 -3 35 -8 -2 09 -5 02 -4-8 11 -5-6 -1 00 -9 -4-6 -21-10 近1月近6月近1年 历史均值 489861463614 57 108 70544222 66 122 83644829 86 179107 846236 3878463830 6 479057473715 58 107 69564522 83 149 98786634 417748413412 519059524320 63 110 72625234 95 150108 958143 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 11.70% 9.50% 6.70% 3.20% 43.20% 34.90% 31.70% 17.10% 35.20% 36.10% 35.40% 16.90% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2023.11.17 5 4 4 5 7 14 10 10 19 13 17 13 22 16 28 25 42 变动 近1周 0 -1 0 -2 0 -1 0 -4 -1-2-2-6 0 -3-2-2 -3-4 2 -2 1 -3 43 1 -1-1 2 -2-1 5 -3 -3-6 -21 -1 -2-1-8-7 -2 -13-21-16 -2-3 -10 -7 -1 -13-22-12 -5-6-7-6 -3 -13-16-11 -3-7-1 4 -5 -17-35 -6 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 865 9 2612 864 2061271611 4 9 2011 975 102713 974 2564322215 6 10201210 84 12341411 85 3264433020 8 2147282116 -16 3583463525-5 2247282217 -14 3783493826-3 2349302217 -14 3984524027-2 2855362921-21 5187705633-8 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 7.10% 0.60% 0.00% 0.30% 20.30% 16.00% 44.50% 38.80% 18.20% 17.30% 13.40% 15.80% 18.80% 19.50% 25.10% 34.50% 32.30% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、化债行情进一步扩散，弱区域平台利差仍在大幅压缩 本周城投债利差继续下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台利差分别下行2BP、6BP和10BP。其中，云南AAA级平台利差下行59BP；贵州、广西和云南AA+级平台信用利差分别下行86BP、43BP和41BP；贵州和云南AA平台利差分别下行23BP和21BP。 AAA 11.17 历史 分位数 变化 近1周 近1月 近6月近1年 上海 42 10% 2 2 -1 3 浙江