信用利差周度跟踪：市场调整中信用表现好于利率，弱资质利差继续大幅压缩

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 市场调整中信用表现好于利率，弱资质利差继续大幅压缩 ——信用利差周度跟踪 2024年7月7日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 市场调整中信用表现好于利率，弱资质利差继续大幅压缩 2024年7月7日 市场调整中高等级信用债表现平稳，弱资质品种利差继续大幅压缩。本周中短端利率有所回升，1-5Y期国开债收益率分别上行2BP、1BP、2BP以及3BP。信用债表现分化，弱资质品种表现仍较强。具体来看，1Y期AA级及以上品种收益率下行2BP，2Y期收益率上行1BP，3Y期收益率下行1BP，5Y期收益率上行1BP，但1-5Y期AA-级品种利差下行10-13BP。从信用利差来看，1Y期AA级及以上品种利差下行4BP，2-5年期AA级及以上品种利差下行0-3BP，1-5Y期AA-级品种利差下行11-15BP。各期限AA/AA-评级利差下行11-13BP，其他变化不大。各评级2Y/1Y期限利差上行3BP，各评级3Y/2Y期限利差下行2BP，各评级5Y/3Y期限利差上行0-2BP。 本周城投债利差整体下行，贵州利差下行幅度较大。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行4BP、4BP和5BP。各省AAA级平台利差多数下行3-5BP；贵州和辽宁AA+级平台利差分别下行16BP和8BP；贵州、山东和吉林AA级平台利差分别下行14BP、12BP和11BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行4BP。各省级平台利差多数下行3-5BP，贵州和云南地级市平台利差分别下行13BP和9BP；贵州和山东区县级平台利差分别下行14BP和8BP。 本周产业债利差下行，混合所有制房企、民营房企和弱资质煤炭、钢铁债表现较强。央企、地方国企、民企地产和混合所有制地产债利差分别下行4BP、4BP、29BP以及223BP。龙湖利差下行62BP；金地利差下行206BP，万科利差下行47BP；华发股份和保利利差下行3BP。煤炭、钢铁和化工债利差多数下行2-5BP，AA级煤炭债利差下行12BP，AA+级钢铁债利差下行7BP，陕煤和晋控煤业利差分别下行2BP和3BP，河钢和沙钢利差分别下行3BP和9BP。 本周二永债收益率跟随利率小幅上行，利差维持平稳，表现弱于城投和产业债。具体来看，1-5Y期商业银行二级资本债利差下行0-1BP，1Y期商业银行永续债利差上行1BP，3Y期商业银行永续债利差下行1BP，5Y期AAA-级和AA+级商业银行永续债利差不变，5Y期AA级商业银行永续债利差下行2BP。 本周产业和城投永续债超额利差延续下行。产业AAA3Y永续债超额利差下行1.90BP至6.65BP，处于历史0.29%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行2.01BP至6.50BP，处于历史0.15%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.31BP至10.46BP，处于3.67%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行1.67BP至6.07BP，处于0.15%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、市场调整中高等级信用债表现平稳，弱资质品种利差继续大幅压缩4 二、城投利差整体下行，贵州利差下行幅度较大5 三、产业债利差下行，民营房企及弱资质周期债降幅更大7 四、二永债收益率跟随利率小幅上行，利差维持大致平稳8 五、产业和城投永续债超额利差延续下行8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、市场调整中高等级信用债表现平稳，弱资质品种利差继续大幅压缩 本周中短端利率有所回升，1-5Y期国开债收益率分别上行2BP、1BP、2BP以及3BP。信用债表现分化，弱资质品种表现仍较强。具体来看，1Y期AA级及以上品种收益率下行2BP，2Y期收益率上行1BP，3Y期收益率下行1BP，5Y期收益率上行1BP，但1-5Y期AA-级品种利差下行10-13BP。从信用利差来看，1Y期AA级及以上品种利差下行4BP，2-5年期AA级及以上品种利差下行0-3BP，1-5Y期AA-级品种利差下行11-15BP。各期限AA/AA-评级利差下行11-13BP，其他变化不大。各评级2Y/1Y期限利差上行3BP，各评级3Y/2Y期限利差下行2BP，各评级5Y/3Y期限利差上行0-2BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 5年期 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.7.5 1.99 2.09 2.14 2.78 2.08 2.18 2.23 3.19 2.12 2.22 2.27 3.23 2.27 2.37 2.42 3.60 1.71 1.86 1.96 2.05 2024.6.28 2.02 2.12 2.17 2.92 2.07 2.17 2.22 3.29 2.14 2.24 2.29 3.36 2.26 2.36 2.41 3.72 1.69 1.85 1.94 2.03 收益率变动（BP） -2 -2 -2 -13 1 1 1 -10 -1 -1 -1 -12 1 1 1 -12 2 1 2 3 历史均值 3.19 3.39 3.61 5.36 3.41 3.62 3.89 5.74 3.53 3.77 4.10 5.98 3.77 4.07 4.51 6.42 2.72 3.02 3.12 3.31 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 4.68 4.75 4.92 5.07 3/4分位数 3.60 3.84 4.18 5.69 3.85 4.13 4.57 6.09 3.95 4.23 4.68 6.37 4.19 4.61 5.09 6.81 2.91 3.35 3.48 3.72 中位数 3.03 3.26 3.48 5.38 3.28 3.49 3.79 5.76 3.45 3.65 4.01 6.03 3.72 4.02 4.49 6.52 2.59 2.94 3.04 3.28 1/4分位数 2.69 2.81 2.95 5.02 2.87 3.02 3.20 5.44 2.98 3.17 3.47 5.72 3.27 3.52 3.98 6.15 2.29 2.55 2.65 2.83 最低 1.00 1.96 2.14 2.78 2.00 2.16 2.21 3.19 2.11 2.21 2.26 3.23 2.25 2.35 2.41 3.59 1.19 1.52 1.69 2.02 历史分位数 1.50% 1.10% 0.00% 0.00% 0.20% 0.10% 0.10% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.10% 0.10% 0.10% 0.00% 1.80% 1.60% 1.30% 0.20% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.7.5 28 38 43 107 22 32 37 133 17 27 32 128 22 32 37 155 变动 近1周 -4 10 -7 -4 10 -6 -4 1 -3-9 -15-28 -174-185 00 -4-9 00 -4 -14 00 -11-35 -11-53 -150-179 -3-1 -13-17 -3-1 -17-37 -3-1 -32-68 -14-55 -171-212 -2-3 -17-31 -2-3 -28-51 -2-6-59-86 -15-56 -176-208 近1月近6月近1年 历史均值 479959443514 67 135 82654829 88 179111 876135 264360299285242107 3889463729 6 59 130 71564422 86 172107 816532 272371304287257133 408348403312 64 127 75625224 96 169114 967929 286385325296268128 459452453813 75 128 85756431 11817313812010536 311395352330288155 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 10.00% 7.00% 4.90% 0.00% 7.60% 2.90% 1.20% 0.00% 0.90% 0.30% 0.30% 0.00% 2.90% 0.30% 0.20% 0.00% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2Y/1Y 3Y/2Y 5Y/3Y 2024.7.5 10 5 64 10 5 96 10 5 96 10 5 118 9 5 15 9 5 15 9 5 15 41 5 37 变动 近1周 0000 00 -3-3 -11-29 -171-176 000 -5 00 -7-21 -11-53 -139-144 00 -4-20 00 -15-31 -11-54 -139-144 00 -11-20 0 -3-31-35 -13-50 -117-122 31 -3-10 -2-3-1-6 20 -5-19 31 -3-15 -2-3-5 -21 20 -12-20 31 -7-33 -2-3 -13-31 2 -3-28-24 3 -23 25-1 -2-4 -13-31 01 -6-2 近1月近6月近1年 历史均值 1952241812 8 2161301810 4