首次覆盖报告天地一体化布局，星地端全面发力，开启成长新周期

通宇通讯首次覆盖报告，给予“增持”评级，目标价33元。公司是国内基站天线龙头，积极布局卫星通信和6G通信领域，并大力开拓海外市场。

核心观点：

1. 技术龙头与客户资源： 公司深耕通信天线及射频器件领域逾二十年，具备天线与滤波器一体化设计能力，技术实力雄厚。深度绑定全球主流客户，覆盖国内三大运营商及华为、中兴等设备商，海外市场进入爱立信、诺基亚等设备商及沃达丰等运营商供应链，产品销往全球70多个国家和地区。
2. 海外市场拓展成效显著： 面对国内5G建设放缓压力，公司积极开拓海外市场。2025年海外业务收入4.44亿元，同比增长1.96%，占总营收比例提升至40.03%，毛利率同比提升6.13个百分点。随着在“一带一路”、中东、拉美等地区的持续深耕及在欧洲、北美的突破，海外业务有望成为稳健增长点。
3. 前瞻布局卫星通信： 公司紧抓卫星互联网发展机遇，形成覆盖星载天线、地面站、应用终端的完整产品矩阵。星载相控阵天线已小批量应用于低轨通信卫星，地面站已批量交付，MacroWiFi终端在澳洲获得千万级订单并在多国开展商业验证。通过参股蓝箭鸿擎等资本运作，深度绑定产业链核心资源。

催化剂：

• 卫星互联网建设加速
• 可重复使用火箭技术突破
• 手机直连等卫星应用大规模商业化

风险提示：

• 传统通信业务市场竞争加剧
• 卫星互联网建设进度不及预期
• 海外市场拓展及地缘政治风险

盈利预测关键假设：

• 传统通信业务：国内市场承压但海外市场（尤其“一带一路”、中东、拉美）需求旺盛，整体保持平稳，高毛利业务占比提升带动盈利能力改善。
• 微波天线及射频器件：受益于全球无线回传网络升级，保持稳健增长。
• 卫星通信业务：国内低轨卫星星座建设加速，星载天线、地面站及终端产品迎来订单爆发，维持高速增长。

研究结论： 采用PS估值法，可比公司选取海格通信、信维通信、上海瀚讯，给予12倍PS，目标价33元。公司当前处于投入期，未来卫星通信业务有望成为重要增长引擎。