首次覆盖报告：航空航天锻件龙头，多领域共振开启成长新周期

航空航天锻件龙头，多领域共振开启成长新周期 航宇科技(688239)[Table_Industry]军工/可选消费品 航宇科技首次覆盖报告 本报告导读： 公司是国内航空航天发动机环形锻件核心供应商，受益于全球航空发动机更新换代、商业航天与燃气轮机需求提升，公司有望进入新一轮业绩释放周期。 投资要点： 航空锻件产品布局完善，配套体系能力突出。公司形成航空发动机锻件、航天锻件、燃气轮机锻件完整产品矩阵，覆盖航空发动机、运载火箭、舰船及工业燃机等高端装备核心配套场景。随着国内外航空发动机换代提速、商用大飞机产业链放量，高端环形锻件需求结构性提升，公司作为国内核心配套单位，产业地位稳固。 全球航空产业链升级，国内外市场同步拓展。全球军机与商用航空需求持续恢复，国内发动机国产化加速推进，高端锻件配套需求持续释放。公司深度绑定国内主流航发型号，同时全面进入GE、赛峰、罗-罗、普惠等国际供应链体系，全球配套能力与市场份额持续提升。 以深厚的技术积累和完善的制造体系构筑核心竞争壁垒。公司构建了覆盖机加、钣金、复合材料、装配、焊接及表面工程等全流程的数字化制造体系，掌握航空难变形金属材料环形锻件成型、高精度环轧工艺及综合检测集成等关键核心技术。依托多年航空航天发动机锻件型号研制经验和稳定的研发投入，公司持续推进产品升级与技术迭代，形成较强的技术壁垒与工程化能力。同时，公司拥有结构合理的专业技术人才队伍与完善的供应链协同体系，为型号研制和批产交付提供有力保障。 催化剂：全球航空发动机更新与国内外订单放量；数字化制造与产能利用率提升；军民融合拓展燃气轮机、商业航天应用场景。 风险提示：新型号研制与交付不及预期风险；军品采购政策与订单波动风险。 目录 1.盈利预测预估值...............................................................................41.1.盈利预测....................................................................................41.2.估值分析....................................................................................42.航宇科技：航空航天锻件核心供应商................................................52.1.产业布局聚焦高端锻件...............................................................52.2.营业能力有所波动，业绩表现呈阶段性特征................................72.3.航空锻件为核心，多业务协同支撑增长.......................................73.行业需求扩容：航空、航天与能源装备共振.....................................83.1.航空发动机更新换代强化需求.....................................................83.2.国产大飞机规模化与动力国产化，打开航空发动机千亿蓝海.....103.3.燃气轮机国产化提速，航天火箭领域拓展空间广阔....................114.核心竞争优势：技术壁垒与全球配套能力.......................................124.1.全谱系锻件产品，覆盖航空航天全产业链.................................124.2.公司先入优势明显，制造理念与技术先进.................................134.3.研发投入驱动创新，人才培养保障发展.....................................145.风险提示........................................................................................15 1.盈利预测预估值 1.1.盈利预测 首次覆盖给予“增持”评级，目标价96.25元。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为1.99/3.33/4.44亿元，对应EPS分别为1.04/1.75/2.33元。基于可比公司PE/PB估值方法，结合公司在航空航天锻件领域的龙头地位、技术壁垒与成长确定性，审慎性考虑，取PE/PB较低值，按照2026年55倍PE，给予公司目标价96.25元，给予“增持”评级。 关键假设： 全球航空发动机装机需求提升与国产大飞机产业链放量，航空锻件核心配套业务持续扩容。航天装备升级与商业航天快速发展，航天锻件需求结构优化，数字化制造推动交付效率提升。军民融合深度拓展，燃气轮机锻件向能源装备领域延伸，高端装备锻件应用场景持续拓宽。 按行业划分：1）航空锻件：作为公司核心支柱业务，受益于全球航空发动机更新换代、国产大飞机C919产业链放量及航空装备配套需求稳步增长，业务规模持续扩张。预计2025-2027年营收增速为16%/25%/30%，毛利率随规模效应与产品结构升级逐步优化。2）燃气轮机锻件：作为公司核心增长引擎，受益于能源装备升级、军民融合下的多场景应用拓展，业务进入稳步放量期。预计2025-2027年营收增速为45%/110%/40%。3）航天锻件：受 航 天 装 备 型 号 迭 代 节 奏加 速， 预 计2025-2027年 营 收 增 速 为20%/40%/35%。4）其他业务：受市场需求结构变化影响，预计2025-2027年营收增速为15%/45%/45%，2027年毛利率提升至15.57%。 1.2.估值分析 我们采用PE估值法和PB估值法两种估值方法给出目标价。可比公司选取：选取中航重机、派克新材、三角防务作为可比公司。 中航重机隶属于中国航空工业集团有限公司，是集团的首家上市公司，被誉为“中国航空工业第一家军品上市公司”。公司实施以党建工程为引领的重点型号工程、商用航空工程、民用产业工程的“四大工程”，坚决扛起“锻铸 行业的引领者、主机发展的服务者、航空通用基础结构制造主力军”的新时代航空强国使命，向着加快建设世界一流企业勇毅前行。近年来，公司依托上市公司平台，通过专业化整合和资本化运作，积极提升产业发展能力和核心竞争能力，做强做优做大航空主业。 派克新材成立于2006年，是一家专业从事金属锻件研发、生产和销售的高新技术企业。产业立足中国、布局全球。公司的主营业务包括各类环形锻件、自由锻件以及模锻件的研发、生产、销售，涉及高温合金、钛合金、铝合金、不锈钢等多种材料类型，产品广泛应用于航空、航天、石油化工、能源电力等多个行业领域。 三角防务是一家研制生产航空航天、船舶等恒业锻件的高新技术企业，公司生产的特种合金锻件，主要用于制造飞机机身结构件及航空发动机盘件。公司目前已进入国内各大主机厂的供应商名录，主要产品参与空军、海军重要装备的设计定型，已成为主要的零部件供应商。公司产品目前已应用在新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机中，并为各类型国产航空发动机供应主要锻件，公司拥有较强的技术研发实力和生产制造能力，建有“陕西航空大型部件锻压工程研究中心”和“西安市难变形材料成型工程技术研究中心”。公司发明专利技术水平处于行业领先，并且在军工领域已经得到充分应用。公司已经取得了生产军工产品所需资质，具备了生产军品的生产资格和保密资质。 PE估值法：可比公司2026年平均PE估值33.68倍，航宇科技深耕航空航天锻件领域，核心专注于航空难变形金属材料环形锻件的研发、生产与销售，产品广泛配套航空发动机、运载火箭、燃气轮机等高端装备。可比公司（如中航重机、派克新材、三角防务等）核心业务聚焦航空航天锻件及高端装备配套制造，在航空锻件研制、航空发动机配套、航天装备零部件供应等领域与公司业务高度契合，估值参考性较强。综合考虑公司在航空航天环形锻件细分领域的龙头地位、核心技术壁垒及成长确定性，以及全球航空发动机更新换代、国产大飞机产业链放量、商业航天发展带来的增长空间，结合可比公司2026年平均PE（33.68倍）及行业估值溢价，给予航宇科技2026年55倍PE，对应每股价值96.25元。 PB估值法：同理，可比公司2026年平均PB估值为3.26倍，给予公司2026年9倍PB，我们预计2026年航宇科技每股净资产（BPS）为12.08元，对应每股价值108.72元。 综合两种估值方法，审慎性考虑，取PE/PB较低值，按照2026年55倍PE，给予公司目标价96.25元，给予“增持”评级。 2.航宇科技：航空航天锻件核心供应商 2.1.产业布局聚焦高端锻件 航宇科技于2009年投产，产品广泛应用于航空、航天、舰船、新能源等高端装备领域。作为贵州首家科创板上市企业（股票代码：688239），现有员 工500余人，资产总额约33亿。公司是中国航空航天发动机环锻件核心供应商，产品应用于所有发动机型号及超70个航空发动机型号，包括世界推力最大的商用航空发动机GE9x；同时也是亚洲最大的商用航空发动机环形锻件供应商，以及亚洲唯一全面取得全球主要航空发动机制造商（GE航空、赛峰、罗-罗、普惠、霍尼韦尔等）供应资质的环锻件供应商，还是国产大飞机C919发动机CJ1000、CJ2000环形锻件的核心研制单位。 资料来源：公司官网 实际控制人是张华。截至2026年2月，山东怀谷企业管理有限公司持有公司20.16%股权，为公司控股股东，张华持有山东怀谷企业管理有限公司55.07%的股权，为公司实际控制人。 公司是主要从事航空难变形金属材料环形锻件研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品为航空发动机环形锻件。此外，公司产品亦应用于航天、燃气轮机及其他高端装备领域。公司航空锻件以航空发动机锻件为主，也为APU、飞机短舱等飞机部件提供航空锻件。公司航空发动机锻件应用于我国预研、在研、现役的多款国产航空发动机，包括长江系列国产商用航空发动机；也用于GE航空、普惠（P&W）、赛峰（SAFRAN）、罗罗（RR）等国际航空发动机制造商研制生产的多款商用航空发动机。公司航天锻件主要运用于运载火箭，包括用于发动机及连接航天装备各部段的各类筒形壳体。公司燃气轮机锻件产品主要应用于船用燃气轮机及工业燃气轮机，包括国产先进船用燃机、国产重型燃气轮机、国际先进的工业燃气轮机。公司其他高端装备主要应用于海底深潜器、深海空间站、核电、油气等领 域。 资料来源：公司官网 2.2.营业能力有所波动，业绩表现呈阶段性特征 公司盈利能力有所波动，业绩表现呈现阶段性特征。1）2024年，公司实现营业收入18.05亿元，同比下降14.19%，主要系受部分国内客户交付节奏调整等因素影响，航空锻件、能源锻件收入减少所致。2）归属于上市公司股东的净利润为1.89亿元，同比增长1.63%，与上年基本持平，在销售收入下滑趋势下，主要系期间费用减少，使得净利润保持稳定。 数据来源：公司年报，国泰海通证券研究 数据来源：公司年报，国泰海通证券研究 各项费用整体呈先上升后下降的趋势。1）2024年，公司营业成本达15.29亿元，2024年营业成本同比下降16.68%。2）期间费用方面，2024年销售费用0.31亿元；管理费用0.90亿元；研发费用为0.77亿元；财务费用为0.20亿元，整体呈先上升后下降的趋势。 数据来源：公司年报，国泰海通证券研究 数据来源：公司年报，国泰海通证券研究 2.3.航空锻件为核心，多业务协同支撑增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of16分产品来看，航空锻件、航天锻件、燃气轮机锻件是公