西部超导：高端钛合金与超导材料双轮驱动的行业领军者
公司概览
西部超导深耕高端钛合金与超导材料领域二十余载，已完成从科研院所技术储备到规模化产业应用的跨越。公司核心团队源自西北有色金属研究院，继承了在稀有金属复合材料及超导技术方面的深厚基因。经过二十余年发展，西部超导已建立起覆盖熔炼、锻造、轧制、热处理的全链条技术能力，产品广泛应用于航空发动机、飞机结构件、核聚变装置及医疗影像等高端领域，技术实力处于国际领先水平。
主营业务
公司主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料的研发、生产和销售。
- 高端钛合金材料：是公司的立身之本，贡献主要营收与利润，产品覆盖TC21、TC4-DT、Ti45Nb等多个牌号规格，广泛应用于发动机盘件、叶片、机匣及飞机框梁等主承力部件。2024年，高端钛合金材料业务营收占比达62.79%。
- 超导材料业务：打造第二增长曲线，包括NbTi、Nb3Sn低温超导线材及MgB2高温超导线材，主要面向核聚变装置、高能物理加速器、医疗影像及磁悬浮等战略新兴领域。2024年，超导材料业务营收占比达29.74%，同比增速超过40%。
- 高性能高温合金业务：布局未来增量，主要面向航空发动机燃烧室、涡轮叶片等热端部件。2024年营收占比7.47%，随着“两机专项”推进及国产航发列装加速，有望成为公司第三增长极。
财务表现
- 业绩阶段性筑底，2025年迎来确定性复苏。2025年前三季度营收已达39.89亿元，为全年业绩增长奠定坚实基础。
- 产品结构优化对冲价格压力，毛利率韧性凸显。2024年高端钛合金板块毛利率维持在36.5%，超导材料业务毛利率提升至47.3%，高温合金业务毛利率转正至15.6%。
- 经营性现金流显著改善，2024年经营活动现金流净额达8.7亿元，同比增长156%。资本开支方面，2023-2024年累计投入12.4亿元用于高温合金及超导材料产能建设，2025年起进入产出期。
- 研发投入强度行业领先，2024年研发费用3.51亿元，研发投入总额占营业收入比例7.42%；2025年前三季度研发费用2.65亿元，研发投入总额占营业收入比例8.76%。
股权架构
西部超导的股权结构呈现“国有资本主导、机构与产业资本多元参与”的特征，前两大国有股东合计持股超32%，奠定股权稳定性基础。实际控制人为陕西省财政厅，通过控股西北有色金属研究院间接实现对公司的控制。公司股东涵盖高端装备产业资本、专业机构投资者等多元主体，形成差异化资源赋能体系。
业务驱动因素
- 高端钛合金业务：受益于“两机专项”攻坚及国产大飞机C919批产提速，有望跟随航空发动机及飞机放量重回增长通道。
- 超导材料业务：受益于核聚变产业及医疗影像市场快速扩容，深度绑定ITER及CFETR等国内外核聚变核心项目，有望持续受益于我国核聚变产业工程化落地。
- 高温合金业务：受益于“两机专项”推进及国产航发列装加速，有望打造第三增长极。
增长预期
- 2024年至2027年公司营收复合增速有望超过25%，其中超导材料业务增速相对较高，高端钛合金贡献主要营收增量，高温合金业务逐步实现规模放量。
- 公司稳固的竞争壁垒和良好的产能布局与市场需求匹配，支撑业务规模跨越式增长。
毛利率
公司毛利率韧性凸显，具备维持35%-40%较高水平的支撑条件。军品定价机制与供应链优势进一步锁定合理利润空间。
盈利预测与投资建议
- 预计2025/2026/2027年公司整体收入分别为52.8亿元/65.9亿元/82.5亿元，归母净利润分别为5.28亿元/7.25亿元/9.05亿元，PE分别为96.1倍/69.9倍/56.0倍。
- 首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 军品审价后价格下降导致业绩波动；核聚变装置建设进度不及预期；高温合金产能释放及客户拓展进度不达预期。
