平安证券2026年中期策略会丨内需消费与金融专场食品饮料行业主题报告

上半年行业回顾

• 业绩筑底，估值低廉：2025年食品饮料上市公司总收入下降7.4%，白酒板块受春节错位影响显著下滑；2026年Q1收入企稳回升3.9%。利润方面，2025年整体下降17.5%，Q1回升3.6%。各子行业表现分化，非乳制品、速冻食品、休闲零食、调味品利润增速较快，白酒板块利润持续下滑。
• 市场表现疲软：食品饮料指数上半年下跌20点，跑输沪深300指数25点，在31个申万子行业中排名倒数第四，白酒和休闲食品跌幅较大。
• 估值安全边际足：食品饮料指数TTM估值18倍，低于近十年平均值31倍，估值具有较强安全边际。调味品估值相对较高，白酒和乳品估值较低。

行业研判

• 宏观基本面：社会消费品零售总额1-5月增速放缓，但服务零售额增长5.4%，高于商品零售。消费者信心指数波动，Q1回升至90以上。人均可支配收入持续增长，房价指数企稳回升，有利于消费复苏。
• 中观变化：行业呈现三重分化：
  • 商品销售弱于服务消费，服务消费企稳回升。
  • 必选消费韧性较强，粮油食品、饮料、日用品类增长稳定；可选消费分化严重，汽车、家电、家具等下滑。
  • 消费高端化和低端化K型分化，高端消费复苏迹象明显，餐饮业两极分化严重。
• 新变化驱动消费边际改善：
  • 新格局：资源加速向头部集中，乳制品、现饮茶饮、休闲零食行业集中度提升，中小企业出清。
  • 新模式：茅台推出自营直营+经销+代售+寄售的多维协同营销模式，弱化金融属性，增强消费者粘性。
  • 新渠道：零食量贩、会员制商超、即时零售快速发展，改变购物习惯和供给体系。

投资建议

• 三条主线：
  1. 新格局下资源向头部集中：推荐伊利股份，关注新乳业；推荐蜜雪集团，关注古茗。
  2. 新模式重塑渠道壁垒：推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒。
  3. 新渠道驱动行业发展：推荐你很忙，关注盐津铺子。
• 行业评级：食品饮料强于市。

风险提示

• 宏观经济波动、消费复苏不及预期、食品安全问题、原材料波动、行业竞争格局加剧。