平安证券2026年中期策略会丨科技创新与能源周期专场大宗周期-有色金属行业主题报告

上半年有色板块呈现先强后稳趋势，贵金属、工业金属和能源金属各细分赛道经历强弱变化和先分化后收敛的动态调整。全年看好有色板块的观点不变，但上半年地缘及宏观事件扰动导致节奏变化。下半年扰动影响逐步弱化，长周期逻辑未发生框架性改变，各细分赛道有望回归长周期定价逻辑和景气度。

贵金属板块：

• 黄金：中长期定价逻辑稳固，美元信用弱化趋势未变，一季度美伊战争等事件强化此逻辑。全球央行购金水平高，印证黄金价值。上半年金价受美联储紧缩预期压制，下半年随着美伊局势缓和和油价中枢下行，美联储紧缩预期或修复，金价有望上行。
• 关键数据：一季度美国国债总额GDP占比达123%，全球央行购金同比增长0.8%。

工业金属板块：

• 铜：供给端持续收缩，一季度海外大型矿山产量同比减少5.2%，环比减少9%以上。加工费下行至负124美元/吨，冶炼收益亏损。政策端特朗普政府可能加征铜进口关税，加剧全球铜库存结构性问题。下半年美联储紧缩预期压制减弱，铜价定价逻辑切换至基本面。
• 铝：美伊冲突导致海湾国家电解铝停产减产，影响短期难以消除。海外新增产能存在电力成本高、建设约束等风险。需求端上半年出口强劲，中长期新能源汽车和基建需求空间广阔。库存端LME铝库存处于历史低位，国内库存高于历史水平，下半年旺季将推动国内库存去库。
• 关键数据：一季度全球储能电池出货量同比增长96%以上。

能源金属板块：

• 碳酸锂：需求端一季度全球储能电池出货量高增长，欧洲市场爆发式增长，储能成为碳酸锂新需求增长级。江西云母矿供给节奏存在预期反复，但下游动力电芯和储能电芯库销比低，需求景气度高，供需拐点有望在下半年维持。
• 镍：美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，压缩印尼硫酸镍生产利润。下半年此扰动逐步消除，印尼镍矿配额政策是未来镍供给主导因素。短期库存高位压制价格上行，建议维持跟踪推荐。
• 关键数据：印尼镍矿年终补充配额预计15%左右。