核心观点
- 海外方面：美国6月通胀显著降温，CPI环比下降0.4%，同比降至3.5%；核心CPI同比降至2.6%。能源价格下跌是主要拖累，但部分高波动分项贡献较大，通胀回落的持续性待验证。PPI环比下降0.3%，创14个月最大降幅。需求端仍具韧性，6月零售销售环比增长0.2%。通胀数据缓解了市场对进一步加息的担忧，但消费韧性不支持快速转向宽松，市场定价9月加息25BP。地缘风险上升，霍尔木兹海峡航运风险增加，油价与通胀预期面临再度上行的尾部风险。
- 国内方面：二季度经济明显降温，6月虽出现局部修复，但尚不足以确认内需拐点。二季度GDP同比增长4.3%，低于预期，第二产业拖累明显。6月经济呈现“外需和生产偏强、消费低位修复、投资继续收缩”的特征。出口同比增长27.0%，进口增长36.0%，贸易顺差扩大。出口主要由AI相关电子产品、半导体和汽车拉动，进口高增受芯片和大宗商品价格上涨推动。上周A股大幅调整，监管层迅速释放稳市场信号，短期指数将超跌修复，但中长期看，A股大概率尚未见顶。
关键数据
- 美国6月CPI：同比3.5%（预期3.8%），环比下降0.4%（预期下降0.1%）；核心CPI同比2.6%（预期2.8%），环比持平。
- 美国6月PPI：环比下降0.3%，创14个月最大降幅。
- 美国6月零售销售：环比增长0.2%（控制组增长0.5%）。
- 中国二季度GDP：同比增长4.3%（预期4.5%），季调环比增长0.9%。
- 中国6月社会消费品零售总额：同比增长1.0%。
- 中国6月规模以上工业增加值：同比增长5.3%。
- 中国上半年固定资产投资：同比下降5.7%。
- 中国6月商品房销售面积：同比下降16.3%。
研究结论
- 美国通胀降温缓解了加息压力，但消费韧性仍不支持快速转向宽松。
- 中国经济内生动能依旧偏弱，外需仍具支撑，但投资和房地产继续走弱。
- A股短期将超跌修复，但中长期看大概率尚未见顶。
- 风险因素包括全球地缘政治风险、全球央行加息超预期、美国经济降温风险、国内经济复苏及政策不及预期。
