全品种周度报告：国内经济延续复苏，美国二次通胀风险升温

国内经济延续复苏，美国二次通胀风险升温 摘要 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。 宏观金融：展望后市：有利因素增多，商品或继续反弹。国内方面，一是，国内经济复苏势头向好，一季度经济有望好于预期。二季度地方债、特别国债或逐步发力，央行也有望保持宽松的基调，这些都将推动国内需求稳步回升。海外方面，近期美国经济数据多数超预期，通胀放缓的速度减慢，劳动力市场仍然强劲，消费者支出稳健，房地产与制造业回暖，这些因素带动了商品需求回暖。美国处于全球价值链的需求终端，为“全球贸易发动机”，若本轮美国制造业主动补库延续，将继续改善大宗商品需求。不过，美联储降息预期面临不断的修正，或阶段性压制风险偏好。地缘政治因素方面，伊朗发动了对以色列的袭击，以报复以色列轰炸伊朗驻叙利亚大使馆，以色列表示将会采取报复措施，中东局势存在恶化的风险，需保持高度警惕。 有色金属：国内经济复苏基础仍需巩固，需求端仍有待进一步发力；此外，美国通胀超预期，市场关注反弹持续性，预计短期市场对美联储降息预期将进一步降温，对有色板块存在压制。贵金属长期仍有上涨空间；近期宏观情绪主导盘面，铜价持续拉升，而近期国内外宏观利好有所消退，铜价涨势或趋缓；矿端偏紧状态维持，锌价下方有支撑；印尼RKAB影响仍存，纯镍库存维持垒库趋势，或限制镍价上方空间。 黑色金属：产量低（废钢少）+需求环比恢复（3月下旬环比转好）+季节性去库存到更安全区间（螺纹和钢坯）+现金流改善且钢厂有了利润（铁水回升） +原料价格便宜+宏观转向通胀且带动工业品风险偏好回升，产业开始走正向反馈。临近5月大交割月，多数品种面临巨量仓单压力，仍有一定回调风险，不宜追多。 能源化工：原油方面中长期来看，供给端仍存在较多扰动变量因素，地缘政治因素仍是油价多头的催化剂。煤炭方面当前市场整体供需结构仍然呈现宽松态势，需求端走弱使得市场继续上涨乏力，预计短期煤价将延续弱势震荡走势。 农产品：谷物方面，目前华北余粮供应压力仍然较大，南港谷物库存处于高位压制内贸玉米需求，市场等待新的消息，现货仍显疲软，预期短期期价依然以震荡偏弱运行为主。蛋白方面，USDA4月供需报告整体利空，不过美豆并未出现明显的波动，市场的关注重点将更多转移到新季大豆的播种，目前播种天气适宜，预期近期美豆播种进度良好。国内豆粕库存预期在4-5月出现累积趋势，连粕或存一定回调空间，但受巴西成本支撑预期回调幅度有限，后期交易重点转向美豆天气市，09合约建议逢低做多。油脂短期建议观望。 全品种周度报告 2024年4月15日国贸期货·研究院李泽钜 从业资格号：F0251925投资咨询号：Z0000116 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1宏观金融板块 【宏观】 观点：有利因素增多，商品或继续反弹 逻辑：本本周国内商品普遍上涨，主因一是随着国内需求的逐步释放，黑色系商品延续反弹的走势；二是，美国二次通胀风险升温，黄金和有色金属集体走高；三是，中东危机存在恶化的风险，这加剧了石油供应偏紧的预期，油价继续回升；四是，农产品涨跌不一，油脂油粕高位震荡，生猪高位回落。 展望后市：有利因素增多，商品或继续反弹。国内方面，一是，国内经济复苏势头向好，一季度经济有望好于预期。二季度地方债、特别国债或逐步发力，央行也有望保持宽松的基调，这些都将推动国内需求稳步回升。海外方面，近期美国经济数据多数超预期，通胀放缓的速度减慢，劳动力市场仍然强劲，消费者支出稳健，房地产与制造业回暖，这些因素带动了商品需求回暖。美国处于全球价值链的需求终端，为“全球贸易发动机”，若本轮美国制造业主动补库延续，将继续改善大宗商品需求。不过，美联储降息预期面临不断的修正，或阶段性压制风险偏好。地缘政治因素方面，伊朗发动了对以色列的袭击，以报复以色列轰炸伊朗驻叙利亚大使馆，以色列表示将会采取报复措施，中东局势存在恶化的风险，需保持高度警惕。 【股指】 观点：当前预计股指呈现区间震荡走势，上下空间均有限，策略上可考虑在沪指跌破3000附近做多股指。 逻辑：当前来看，随着二季度来临，基数效应加上稳增长政策的推出进入相对真空期，经济恢复预期可能相比一季度出现弱化，统计局公布的3月国内通胀、金融、出口数据读数均有所走弱。新“国九条”在中长期利好股指，但短期在监管趋严的形势下，中小盘走势可能承压。海外方面，中美利差维持高位、地缘政治因素复杂，外资的流动仍对A股市场情绪带来较大的影响。经历了一波反弹后，当前预计股指呈现震荡走势，上下空间均有限，策略上可考虑在沪指跌破3000附近做多股指。 【国债】 观点：宏观数据转弱叠加股债翘板效应，债期回暖走强，多单持有。 逻辑：中长期来看，当下经济仍面临一些堵点。地产出清、地方政府化债和结构改革仍是贯穿2024年的主旋律，在土地财政和债务驱动逐步淡出的新常态阶段，“资产荒”有望延续，机构的配置压力仍较大。相较于其他大类资产，利率债仍是安全性较高的选择。 【贵金属】 观点：短期：中东紧张局势升级或继续支撑贵金属价格，但仍有调整风险，建议观望。长期：调整后贵金属价格仍有上涨空间。 逻辑：虽然伊朗首次从本土对以色列发动袭击，中东紧张局势再度升级，尤其是若以色列反击伊朗，那么地缘避险会再度支撑贵金属价格。但基于市场此前对伊以冲突已有所预期并计价，加上近期贵金属价格的涨幅较大，存在高估风险，因此短期在多头短期获利了结离场下，我们认为金银价格仍可能存在一定调整风险，建议暂时观望。 中长期来看：我们认为贵金属价格在调整后，仍具备一定上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储下半年启动降息周期仍是大概率事件，加上全球地缘冲突风险频发和美国大选不确定性或加剧全球动荡局势，去美元化背景下各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变。 2有色金属板块 【金属铜】 观点：宏观层面，国内3月份信贷社融数据不及预期，居民及企业端整体信贷仍偏弱，且3月份CPI及PPI不及预期，需求端仍有待发力，整体来看，国内经济复苏基础仍需巩固；美国3月份cpi略超预期，而4月份密歇根大学通胀预期反弹明显，预计短期市场对美联储降息预期将进一步降温，对有色板块存在压制；产业端，由于铜价高位运行，国内下游需求复苏缓慢，整体成交表现较为清淡，国内铜现货库存累库明显超市场预期，产业端对铜价存在一定拖累。整体而言，近期宏观情绪主导盘面，铜价持续拉升，而近期国内外宏观利好有所消退，铜价涨势或趋缓。 逻辑： 1、国内经济复苏基础仍需巩固：中国3月份信贷社融同比少增，但主要受高基数影响。居民和企业融资需求仍偏弱，M2增速下滑带动M2-M1剪刀差缩窄。整体来看，3月份信贷数据不及预期，居民部门的信贷整体偏弱，实体经济的资金活化速度仍有待进一步提高；中国3月份CPI及PPI表现均不及预期，需求端仍有待进一步发力； 2、美国通胀超预期：美国3月CPI同比增长3.5%，预期值3.4%，前值为3.2%；美国3月核心CPI同比增长3.8%，预期值3.7%，前值3.8%；3月份通胀超预期，市场关注反弹持续性。而4月密歇根大学1年通胀预期初值3.1%，创下年内最高，预期2.9%，3月前值2.9%；5年通胀预期初值3%，创下五个月新高，预期2.8%，3月前值2.8%。预计短期市场对美联储降息预期将进一步降温，对有色板块存在压制。 3、产业端方面，铜价持续拉升，全球铜库存累库，特别是国内铜现货库存进一步增加，铜现货维持贴水，LME铜现货贴水屡创新低；周内铜精矿加工费进一步下滑，关注二季度国内冶炼厂检修减产进展。与此同时，英美拟对俄罗斯金属实施新的制裁措施，近期铜价外强于内格局有望延续，关注具体落地情况。整体来看，受近期铜价持续拉升影响，需求表现偏弱，国内铜现货库存累库明显超市场预期，产业端对铜价存在一定拖累。 风险关注：中国冶炼厂检修、欧美央行政策、全球经济。 【金属锌】 观点：LME暂停俄罗斯金属仓单市场扰动市场情绪，同时锌精矿TC持续下行，矿端偏紧状态维持，锌价偏强。原料供应端，钢联统计的冶炼厂锌精矿库存总量60.21万实物吨，周环比减少0.5万实物吨。目 前锌精矿国内货源依旧紧张，加工费个别地区报价已至3000元/金属吨以下，炼厂库存普遍低位。本周锌精 矿港口库存10.4万吨，周环比增加0.8万吨。上周锌精矿港口库存至近三年最低点，本周虽有小幅增加，但是量整体不大，锌精矿供应依然紧张。基本面上，矿端偏紧状态维持，锌价下方有支撑。策略方面，布局正套。 逻辑： 1、宏观方面，3月份全球制造业采购经理指数重回50%以上的扩张区间，全球经济稳中有升。3月份全球制造业采购经理指数为50.3%，较上月上升1.2个百分点，结束了连续17个月在50%以下运行的走势，重回扩张区间； 2、原料供应端，Mysteel统计样本原生锌冶炼厂锌精矿库存总量60.21万实物吨，周环比减少0.5万实 物吨。目前锌精矿国内货源依旧紧张，加工费个别地区报价已至3000元/金属吨以下，炼厂库存普遍低位。 本周锌精矿港口库存10.4万吨，周环比增加0.8万吨。上周锌精矿港口库存至近三年最低点，本周虽有小幅增加，但是量整体不大，锌精矿供应依然紧张。 3、总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。基本面上，社库处于相对低位锌价存在一定支撑。策略方面，布局正套。 风险关注点：地缘局势，美国经济衰退，仓单库存。 【金属镍】 观点：短期来看，宏观情绪转暖，新能源需求预期向好，美国对俄罗斯金属制裁以及LME限制交割或提振市场担忧情绪，镍价短期偏强运行，维持高波动率，反弹空间关注电积镍成本区间。而镍自身基本面变化暂有限，印尼RKAB影响仍存，纯镍库存维持垒库趋势，后续原生镍供应仍有增量，或限制镍价上方空间，关注资源国政策变化及下游需求恢复情况。操作上建议观望，短线为主，中长期过剩难改，关注反弹空机会，注意控制风险。 逻辑： 宏观方面：美国CPI超预期回升，市场下调对美联储降息预期，但再通胀交易有所升温，有色板块表现偏强。国内方面，3月社融数据表现偏弱，此前制造业PMI强劲反弹，关注市场对稳增长政策出台的预期差。此外，近期地缘政治风险频发，巴以冲突、俄乌冲突持续发酵，关注相关消息进展。 基本面：1、全球镍库存延续垒库，纯镍进口维持亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应将持续增加，交割品仍在扩容，关注电积镍生产成本变化。2、镍矿方面，本周镍矿价格持稳，印尼镍矿价格仍处高位，码头船期紧张情况持续，国内镍矿成交清淡。菲律宾雨季结束后镍矿装船增加，港口库存有望逐 步累库。3、镍铁方面，本周镍铁价格小幅回升至932.5元/镍（到厂含税）附近，当前印尼镍矿基准价仍在高位，但印尼镍铁厂并未有大幅减产。国内镍铁厂处于持续亏损格局中，多数铁厂选择降负荷生产，不锈钢清明后需求回补，但镍铁供应仍过剩，镍铁价格持稳为主。4、不锈钢方面，本周不锈钢震荡反弹，清明后需求回补带动成交转暖，镍价上扬亦提振钢价，成本支撑仍存。但不锈钢排产仍在高位，钢联预测4月不锈钢排产311.02万吨，月环比减少1.74%，同比增加10.57%。此外，近期不锈钢社库去化缓慢，期货仓单升至历史高位，不锈钢供应压力仍较大，关注下游消费及钢厂排产情况。5、新能源方面，3月新能源汽车产销数据向好，前驱体订单有所回暖，带动各企业节后原料补库，硫酸镍需求向好，硫酸镍价格坚挺。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求。 【工业硅】 供给端，周度产量环比下行，开炉率拐头向下。主产区周度产量环比减少，新疆地区开工率持续向下，开工压力逐步释放。 库存方面，显性库存持续走高，未有明显去化。行业库存持续累库，去化弱于往年。市场库存累库，工厂库存压力仍大；注册仓单持续增加。 成本利润方面，综合成本较上周变化不大；本周亏损扩大，主要系价格下移。 需求端，多晶硅方面，价格降价为主，周度产量增速维稳