国内观察：2024年7月经济数据：生产相对较强，内需仍待提振

总量研究 2024年08月15日 生产相对较强，内需仍待提振 ——国内观察：2024年7月经济数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：8月15日，国家统计局公布2024年7月经济数据。7月，社零总额当月同比2.7%，前值2.0%；固投累计同比3.6%，前值3.9%；规上工业增加值当月同比5.1%，前值5.3%。 核心观点：7月经济数据延续“供好于需”的格局，需求端数据整体低于预期，供给数据略好于预期。社零小幅提速，但弱于季节性且不及预期，反映消费恢复力度偏弱。固投增速继续放缓，其中制造业支撑力度仍强，房地产略微下行，基建回落幅度相对偏大，但三季度资金有望加快下达，叠加极端天气影响逐步减弱，基建投资有望企稳回升。供给端，工业生产小幅放缓，服务业略微提速。总体看，当前居民消费需求不振，投资增速也在放缓，内需仍待提振，政策上仍有加力可能，降息降准必要性有所增加。 社零增速小幅加快但不及预期，消费恢复力度偏弱。7月，社零当月同比2.7%，前值2.0%预期3.1%。从基数看，基数下降对社零增速的回升有一定支撑，2023年7月社零增速为全 年最低点（2.5%），绝对规模为全年次低；从环比看，7月社零季调环比为0.35%，低于2018-2023年同期均值0.57%。暑期服务消费表现较好。7月餐饮收入当月同比3.0%，前值5.4%国家统计局公布的7月服务零售额累计同比为7.2%，较6月回落0.2个百分点，仍明显好于 商品消费增速（2.7%）。暑期旅游消费带动交通运输业景气度上升，电影市场也较为火热 可选消费有所分化。必选消费方面，7月，或受高温天气影响，饮料类消费增速在基数稳定的情况下从1.7%升至6.1%，日用品类消费也进一步提速；粮油食品增速基本稳定。可选消费方面，多数可选消费品基数下沉，或对今年7月当月同比有支撑，如化妆品、体育娱乐用品、通讯器材增速均有回升；但金银珠宝、服装鞋帽纺织品增速回落。地产竣工端方面，家电和音像器材、建筑及装潢材料基数均有较大幅度下行，今年7月当月同比降幅均收窄，家具类消费增速小幅回落。 固定资产投资增速继续下行。7月，固投累计同比3.6%，前值3.9%，预期3.88%。房地产投资降幅略有扩大。7月，房地产开发投资累计同比-10.2%，前值-10.1%。从累计同比分 项来看，销售、新开工继续小幅回暖，竣工面积增速低位运行。7月，30城商品房成交面积环比-21.1%，同比-16.5%。“517房地产新政”落地后，6月新房销售明显回暖，但7月有所转弱，反映政策持续性可能不足，未来房地产政策或会保持积极。制造业投资支撑作用 仍然较强。7月，制造业投资累计同比9.3%，较前值小幅回落0.2个百分点。其中，运输设 备、专用设备、医药制造业累计同比较前值均有不同程度上升；与科技创新相关性较强的电子设备投资增速小幅回落至14.5%，连续6个月维持双位数增长。基建投资增速小幅放缓，水利投资仍在提速。7月，狭义基建投资累计同比4.9%，前值5.4%。截至7月，地方新增专项债发行进度仅为45.5%，与往年相比仍有一定差距。考虑到四季度发行或会影响 资金在年内的使用进度，预计三季度专项债发行有望提速。分项看，增发国债拉动水利投资继续显效，7月水利管理业累计同比较前值上升1.5个百分点至28.9%，连续6个月上升 工业生产小幅放缓，服务业略微提速。工业方面，7月，规上工业增加值当月同比5.1%，前值5.3%，预期5.0%。7月工业生产放缓，可能与国内消费需求偏弱、投资增速放缓、出口回落等因素有关。但与内需相比，7月工业生产动能仍然偏强。分行业看，高技术制造业供给加快扩张是亮点，7月规上高技术制造业增加值增长10.0%，前值8.8%。服务业方面，7月，服务业生产指数当月同比4.8%，6月为4.7%。 风险提示：海外需求下降超预期；稳增长政策落地不及预期。 正文目录 1.消费：社零小幅提速但不及预期，恢复力度偏弱5 2.投资：制造业支撑仍强，房地产再度回落7 3.供给：工业生产小幅放缓，服务业略微提速11 4.就业：城镇调查失业率季节性上升11 5.风险提示12 图表目录 图1经济数据概览，%4 图2实际与名义GDP当季同比，%4 图3社会消费品零售总额当月同比，%6 图4商品零售、餐饮收入当月同比，%6 图5除汽车以外消费品零售当月同比，%6 图6分产品零售增速变化，%6 图7线上及线下消费当月同比，%6 图82019-2024年餐饮消费季节性规律，亿元6 图9十大城市地铁客运量（周均），万人次7 图10国际航班执飞数量，架次7 图11房地产投资和销售当月同比（测算），%8 图12房屋新开工、施工、竣工面积累计同比，%8 图13100个大中城市住宅用地供应成交面积，万平方米8 图14100个大中城市住宅用地成交溢价率，%8 图1530个大中城市商品房成交面积，万平方米8 图16房地产开发企业资金来源累计同比，%8 图17制造业投资累计同比，%9 图18制造业投资各行业增速变化，%9 图19民间固定资产投资累计同比，%9 图207月制造业PMI各分项，%9 图21基建投资累计同比，%10 图22基建投资分项累计同比，%10 图23地方政府新增专项债当月发行额，亿元10 图24地方政府新增专项债发行节奏，%10 图25石油沥青装置开工率，%10 图26全国水泥发运率，%10 图27规模以上工业增加值当月同比，%11 图28规模以上工业增加值各分项，%11 图29城镇调查失业率，%12 事件：8月15日，国家统计局公布2024年7月经济数据。7月，社会消费品零售总额当月同比2.7%，前值2.0%；固定资产投资完成额累计同比3.6%，前值3.9%；规模以上工业增加值当月同比5.1%，前值5.3%。 核心观点：7月经济数据延续“供好于需”的格局，需求端数据整体低于预期，供给数据略好于预期。社零小幅提速，但弱于季节性且不及预期，反映消费恢复力度偏弱。固投增速继续放缓，其中制造业支撑力度仍强，房地产略微下行，基建回落幅度相对偏大，但三季度资金有望加快下达，叠加极端天气影响逐步减弱，基建投资有望企稳回升。供给端，工业生产小幅放缓，服务业略微提速。总体看，当前居民消费需求不振，投资增速也在放缓，内需仍待提振，政策上仍有加力可能，降息降准必要性有所增加。 图1经济数据概览，%图2实际与名义GDP当季同比，% 20 8 15 310 -25 -7 -12 0 -5 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 -10 2024年6月2024年7月实际GDP当季同比%名义GDP当季同比% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 1.消费：社零小幅提速但不及预期，恢复力度偏弱 社零增速小幅加快但不及预期，消费恢复力度偏弱。7月，社会消费品零售总额3.78万亿元，当月同比2.7%，前值2.0%，预期3.1%。从基数看，基数下降对社零增速的回升有一定支撑，2023年7月社零增速为全年最低点（2.5%），绝对规模为全年次低。从三年复合增速看，今年7月为2.6%，与6月的2.7%基本相当；从环比来看，7月社零季调环比为0.35%，低于2018-2023年同期均值0.57%。分大类看，商品零售和餐饮收入基数较6月均略有回落，7月商品零售较前值加快1.2个百分点至2.7%，但餐饮收入从5.4%下降至3.0%。除汽车之外的消费品零售额当月同比3.6%，高于社零总额0.9个百分点。 汽车零售增速降幅收窄，新能源汽车零售渗透率突破50%。7月，汽车类零售额3798 亿元，当月同比-4.9%，前值-6.2%。基数上看，去年7月当月同比从前值-1.1%略微回落至 -1.5%，绝对规模从4526亿元降至3855亿元，基数下沉或对今年7月增速有一定支撑。从销量来看，乘联会数据显示，7月全国狭义乘用车零售172万辆，同比-2.8%，环比-2.6%。“以旧换新”政策推动乘用车报废更新逐步见效，报废更新的新能源补贴提升至2万元，对新能源汽车销售有较好带动作用。7月新能源汽车零售环比2.8%，同比36.9%；新能源汽车零售渗透率升至51.1%，环比上升2.7个百分点。 暑期服务消费表现较好。7月餐饮收入4403亿元，当月同比3.0%，前值5.4%。从三年平均增速来看，7月为5.8%，与6月持平。国家统计局公布的7月服务零售额累计同比为7.2%，较6月回落0.2个百分点，连续6个月放缓，但仍高于商品消费增速。出行数据显示，暑期旅游消费带动交通运输业景气度上升，7月十大城市周均地铁客运量6554万人次，同比4.0%、环比5.6%；7月国内航班执飞数量同比2.2%、环比11.5%。此外，暑期档电影市场较为火热，7月全国电影票房收入53.8亿元，环比增1.4倍；全国观影1.3亿人 次，环比增1.36倍。 可选消费有所分化。必选消费方面，7月，或受高温天气影响，饮料类消费增速在基数稳定的情况下从1.7%升至6.1%，日用品类消费增速也较前值加快1.8个百分点至2.1%；粮油食品增速基本稳定。可选消费方面，多数可选消费品基数下沉，或对今年7月当月同比有支撑，如化妆品、体育娱乐用品、通讯器材增速均有回升；但金银珠宝、服装鞋帽纺织品增速进一步回落。地产竣工端方面，家电和音像器材、建筑及装潢材料基数均有较大幅度下行，今年7月当月同比降幅均收窄，家具类消费增速小幅回落。 往后看，近期楼市需求再度转弱，7月社零升幅不及预期，环比弱于季节性，或反映居民消费信心和能力仍处修复过程中。2023年8月社零较7月略有抬升，但升幅不大，基数压力相对较小。7月末，国家发改委、财政部提出“直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金，支持地方自主实施消费品以旧换新”，8月国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，在一系列促消费政策带动下，8月社零增速有望稳中抬升。 图3社会消费品零售总额当月同比，%图4商品零售、餐饮收入当月同比，% 15 10 5 0 -5 -10 -15 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 社会消费品零售总额:当月同比月%餐饮收入:当月同比月%商品零售:当月同比月% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图5除汽车以外消费品零售当月同比，%图6分产品零售增速变化，% 15 10 5 0 -5 -10 2012 必选消费 可选消费 地产后周期 10 108 6 4 02 0 -10-2 -4 -6 粮油食品 饮料药品日用品烟酒 通讯器材办公用品 汽车 化妆品金银珠宝 家具建筑装潢 家电 -20-8 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 -15 除汽车以外的消费