上半年各品牌流水增长符合或好于全年指引，库存与折扣保持健康

核心观点与关键数据

2026年第二季度，安踏集团流水增长稳健，符合预期。各品牌表现如下：

• 安踏主品牌：第二季度低单位数增长，上半年中单位数增长优于指引；线上渠道低双位数增长，线下受春节较晚、618周期拉长及极端天气影响，儿童业务负低单位数增长；库销比同比持平，线上折扣受618大促影响略加深。
• FILA：第二季度低单位数增长，上半年接近高单位数增长好于年初预期；线下受5月异常天气影响，线上低双位数增长；库销比同比改善，线下折扣同比收窄。
• 其他品牌：第二季度增长25-30%，迪桑特、可隆等多品牌延续高增；上半年增长35-40%高于全年指引；库销比维持在4个月以上，折扣维持在9折以上。

投资建议与评级

看好集团多品牌全球化运营下，持续好于行业的成长潜力。基于上半年集团表内各品牌在高基数情况下增长符合或好于指引，上调盈利预测：

• 2026-2028年归母净利润分别为142.9/163.6/190.8亿元（同比增长5.1%/14.5%/16.6%）。
• 维持107-112港元目标价，对应2026年18-19XPE，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 关税政策不确定性；
• 品牌形象受损；
• 市场的系统性风险。