FILA品牌流水稳健增长，库存保持健康水平

核心观点

• 安踏品牌：2025Q3零售流水同比增长低单位数，预计达成率弱于预期，线上渠道增速快于线下，库存周转略高于5个月，处于健康水平，零售折扣基本稳定。
• FILA品牌：零售流水健康增长，电商流水预计同比增长高单位数，库存约6个月，同比持平，续约中网成为独家运动鞋服赞助商。
• 其他品牌：零售流水同比增长45%-50%，零售折扣坚挺，迪桑特续推进零售渠道升级，可隆成为中国国家攀岩队官方合作伙伴。

关键数据

• 安踏品牌：2025Q3零售流水同比增长低单位数，线上渠道预计同比增长高单位数，库存周转略高于5个月，线下折扣71折，线上折扣约5折。
• FILA品牌：2025Q3零售流水同比增长低单位数，库存约6个月，线下折扣74折，线上折扣58折。
• 其他品牌：2025Q3零售流水同比增长45%-50%，迪桑特预计同比增长30%，可隆同比增长70%。

投资建议

• 预计公司2025-2027年每股收益分别为4.85、5.42和6.19元，对应PE为16.5/14.8/12.9倍，维持“买入-A”评级。

风险提示

• 电商渠道增长放缓，行业竞争加剧，零售折扣不及预期。

财务数据与估值

• 2023A：营业收入62,356百万元，净利润10,236百万元，毛利率62.6%，净利率16.4%。
• 2024A：营业收入70,826百万元，净利润15,596百万元，毛利率62.2%，净利率22.0%。
• 2025E：营业收入77,434百万元，净利润13,622百万元，毛利率62.0%，净利率17.6%。
• 2026E：营业收入85,734百万元，净利润15,225百万元，毛利率62.7%，净利率17.8%。
• 2027E：营业收入94,936百万元，净利润17,382百万元，毛利率63.3%，净利率18.3%。