一季度流水增长提速，库存与折扣保持稳定

安踏体育2026年第一季度营运表现及投资分析

核心观点

• 业绩表现：2026年第一季度，安踏主品牌录得高单位数正增长，FILA录得10-20%低段正增长，其他品牌录得40-45%正增长。各品牌流水增长环比均提速，折扣稳定，库销比维持在健康水平（5个月以下）。
• 管理层指引：维持全年流水增长及经营利润率指引。
• 风险提示：关税政策不确定性、品牌形象受损、市场系统性风险。
• 投资建议：看好集团多品牌全球化运营下的成长潜力，维持“优于大市”评级。

关键数据

• 安踏品牌：
  • 全渠道流水高单位数增长（线下高单位数，线上中双位数）。
  • 季末库销比低于5个月，同比持平、环比改善。
  • 线下折扣约72折，线上折扣约5折。
  • “灯塔店计划”新增约200家，首月店效提升25%。
  • 北美首家旗舰店2026年初开业，目标2028年海外收入占比达15%。
• FILA品牌：
  • 全渠道低双位数增长（线下FILA大货高单位数，FILA儿童/ FILAFUSION低双位数；线上低双位数）。
  • 季末库销比低于5个月，同比改善半个月。
  • 线下折扣约74折，线上折扣约6折。
  • 上海新一代形象店开业，强化高端运动时尚定位。
• 其他品牌：
  • 迪桑特增长30-35%，可隆（KOLONSPORT）增长50-55%，MAIA增长30-35%。
  • 迪桑特与可隆季末库销比低于5个月和4个月，折扣均维持在9折以上。
  • 迪桑特发布国家队冬奥服，可隆开设北京华贸旗舰店，MAIA聚焦品牌孵化。

研究结论

• 短期表现：受益于春节错峰等因素，各品牌流水增长提速，FILA实现高质量双位数增长，迪桑特、可隆表现强劲。
• 中长期竞争力：集团持续推进渠道升级、海外拓展及品牌运营，竞争力稳固。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为139.8/157.3/175.1亿元（同比增长2.9%/12.5%/11.3%），目标价107-112港元（对应2026年20-21XPE）。