第三季度流水稳健增长，库存与折扣水平健康

事项：公司公告2024第三季度零售表现，安踏主品牌录得中单位数正增长，FILA录得低单位数负增长，其他品牌录得45-50%正增长。

国信纺服观点：

1. 2024第三季度：较高基数上流水稳健增长，FILA表现低于预期，各品牌库存水平健康，安踏及其他品牌折扣率同比改善。
2. 风险提示：改革不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。
3. 投资建议：在具有挑战的消费环境中展现品牌运营实力，看好全年业绩确定性和多品牌中长期增长潜力。

核心数据：

• 安踏主品牌：中单位数正增长，电商增长20-25%，库销比小于5，线上零售折扣同比收窄2个点。
• FILA：低单位数下滑，电商增长高单位数，库销比为5，线上折扣持平，线下折扣加深1个点。
• 其他品牌：增长45-50%，可隆同比+65-70%，迪桑特同比+35-40%，整体折扣收窄。

研究结论：

• 安踏品牌保持较好增长，FILA小幅下滑但库存折扣健康，其他细分品牌高速增长，凸显多品牌运营能力。
• 中长期看好公司多品牌矩阵受益于消费需求变化，持续引领行业增长。
• 维持盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为136.5/134.9/148.2亿元，剔除一次性收益后分别为120.7/134.9/148.2亿元，同比增长17.9%/11.8%/9.9%。
• 上调合理估值区间至103-112港元，对应2024年经调后EPS为22-24x，维持“优于大市”评级。

风险提示：改革不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。