2025Q4经营数据点评：2025Q4零售折扣和库存水位保持健康，多品牌矩阵协同体现

安踏体育（02020.HK）研报总结

事件描述

• 安踏发布2025Q4经营数据，安踏品牌零售流水同比下降低单位数，FILA品牌同比增长中单位数，其它品牌同比增长35%-40%。

事件点评

• 安踏品牌：零售流水同比下降低单位数，库存周转略高于5个月，处于健康水平，线下折扣71折，环比稳定。预计线上渠道低单位数轻微增长，安踏儿童流水面临压力。
• FILA品牌：零售流水同比增长中单位数，电商渠道保持品类领先，双十一、双十二期间折扣未明显加深。库存周转略高于5个月，环比下降，线下折扣73折，同比减轻2pct。
• 其它品牌：迪桑特品牌零售流水突破百亿，可隆品牌同比增长55%，MAIA ACTIVE品牌保持25%-30%稳定增长。

投资建议

• 预计2025-2027年每股收益分别为4.78、5.12和5.81元，对应PE为15.5/14.5/12.8倍，维持“买入-A”评级。
• 风险提示：电商渠道增长放缓、行业竞争加剧、零售折扣不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

• 分析师承诺独立、客观地出具报告，并对内容负责。
• 投资评级说明：买入评级对应预计涨幅领先相对基准指数15%以上。
• 免责声明：报告信息仅供参考，不构成投资建议。