三季度零售流水保持良好增长，FILA品牌零售折扣同比改善

公司研究/公司快报 2023年10月13日 三季度零售流水保持良好增长，FILA品牌零售折扣同比改善 买入-A(维持) 安踏体育（02020.HK） 纺织服装 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年第三季度经营数据。2023Q3，安踏品牌零售流水同比增长高单位数，FILA品牌零售流水同比增长10%-20%低段，所有其它品牌零售流水同比增长45%-50%。 事件点评 23Q3安踏品牌零售流水高单增长，线下渠道表现优于线上。2023Q3，安踏 资料来源：最闻 市场数据：2023年10月12日 收盘价（港元）：91.500 年内最高/最低（港元）：125.30/67.850 流通A股/总股本（亿）：28.33/28.33 品牌零售流水同比增长高单位数，增速较上一季度持平。预计安踏大货零售流水同比增长高单位数、安踏儿童零售流水同比增长中单位数。分渠道看，预计线下渠道增长快于线上。库存方面，安踏品牌期末库销比接近5倍，环比基本持平，同比有所改善。零售折扣方面，预计安踏品牌零售折扣为72折，同比下滑2pct，环比基本稳定，预计2023年前三季度，安踏品牌零售折扣约72折。 流通A股市值（亿港元）： 2,591.85 23Q3FILA品牌线上渠道高基数背景下实现中双位数增长，零售折扣同比 总市值（亿港元）：2,591.85 资料来源：最闻 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 改善。2023Q3，FILA品牌零售流水同比增长10%-20%低段，增速较上一季度（增 长10%-20%高段）有所放缓，但延续稳健增长，预计在Q4低基数背景下，全年零售流水有望达成双位数增长目标。2023Q3，FILA儿童、潮牌、大货线下渠道零售流水同比增长高单位数，FILA品牌线上渠道零售流水在上年同期高基数 （22Q3FILA品牌线上渠道同比增长65%）的基础上，同比仍然实现中双位数增长。库存方面，FILA品牌期末库销比略高于5倍，由于备货4季度销售旺季，库销比环比有所增加，整体处于健康水平。零售折扣方面，预计FILA品牌零售折扣为76折，同比改善2pct，我们预计零售折扣改善继续带动FILA品牌下半年毛利率提升。 所有其他品牌流水高增，可隆品牌表现亮眼。2023Q3，迪桑特、可隆体育所有其它品牌零售流水同比增长45%-50%，其中迪桑特零售流水同比增长40%-45%，可隆零售流水同比增长65%-70%，二者均在上年同期高基数背景下，继续实现快速增长。预计迪桑特、可隆库销比保持平稳，受益于品牌高端定位，预计零售折扣稳定。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 2023年第三季度，安踏品牌与FILA品牌零售流水延续稳健增长，所有其它品牌零售流水保持快速增长。根据公司公开业绩交流会，三季度月度趋势持续改 善，十一假期较9月零售流水保持环比改善。公司维持安踏与FILA品牌零售流水同比增长双位数的目标。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入为625.75、725.01、834.79亿元，同比增长16.6%、15.9%、15.1%；预计2023-2025 年归母净利润为93.76、116.41、137.35亿元，同比增长23.6%、24.2%、18.0%，10月12日收盘价对应公司2023-2025年PE约24、20、17倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 国内消费者信心恢复不及预期；双十一线上销售不及预期；行业竞争加剧致零售折扣改善不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 49,328 53,651 62,575 72,501 83,479 YoY(%) 38.9 8.8 16.6 15.9 15.1 净利润(百万元) 7,720 7,588 9,376 11,641 13,735 YoY(%) 49.6 -1.7 23.6 24.2 18.0 毛利率(%) 61.6 60.2 61.8 62.3 62.9 EPS(摊薄/元) 2.84 2.80 3.46 4.29 5.06 ROE(%) 26.0 21.8 22.4 22.5 21.7 P/E(倍) 29.5 30.0 24.3 19.6 16.6 P/B(倍) 7.9 6.6 5.6 4.5 3.7 净利率(%) 15.7 14.1 15.0 16.1 16.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 39902 42596 47644 71181 86488 营业收入 49328 53651 62575 72501 83479 现金 17596 17383 21365 44791 54771 营业成本 18924 21333 23927 27333 31006 应收票据及应收账款 3296 2978 6846 3067 8196 营业税金及附加 0 1 0 1 1 预付账款 0 0 0 0 0 营业费用 17753 19629 22527 26100 30052 存货 7644 8490 8337 11255 11217 管理费用 2928 3587 4067 4713 5343 其他流动资产 11366 13745 11096 12069 12303 研发费用 0 1 0 1 1 非流动资产 22766 26599 21214 21896 22713 财务费用 -332 -97 -466 -1277 -1671 长期投资 9027 9343 8722 8393 8191 资产减值损失 0 1 0 1 1 固定资产 9464 11731 7446 8146 8908 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1574 2024 2332 2472 2702 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 2701 3501 2713 2885 2912 营业利润 9974 9226 12518 15630 18746 资产总计 62668 69195 68857 93077 109201 营业外收入 1266 2128 1594 1663 1795 流动负债 15943 26207 20131 33406 36831 营业外支出 0 1 0 0 1 短期借款 1748 12198 5305 6417 7973 利润总额 11240 11353 14112 17293 20541 应付票据及应付账款 3173 2775 5926 12296 17954 所得税 3021 3110 4018 4770 5714 其他流动负债 11022 11234 8901 14692 10904 税后利润 8219 8243 10094 12523 14827 非流动负债 15062 5149 3642 4073 4079 少数股东损益 499 655 718 882 1092 长期借款 11425 492 254 179 99 归属母公司净利润 7720 7588 9376 11641 13735 其他非流动负债 3637 4657 3389 3894 3980 EBITDA 8306 11603 20470 18330 21352 负债合计 31005 31356 23774 37479 40910 少数股东权益 2740 3439 4157 5038 6131 主要财务比率 股本 261 262 262 262 262 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 28662 34138 34138 34138 34138 成长能力 留存收益 0 0 7102 15987 26057 营业收入(%) 38.9 8.8 16.6 15.9 15.1 归属母公司股东权益 28923 34400 40927 50560 62160 营业利润(%) 48.9 -7.5 35.7 24.9 19.9 负债和股东权益 62668 69195 68857 93077 109201 归属于母公司净利润(%) 49.6 -1.7 23.6 24.2 18.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 61.6 60.2 61.8 62.3 62.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 15.7 14.1 15.0 16.1 16.5 经营活动现金流 11861 12147 15898 24921 11507 ROE(%) 26.0 21.8 22.4 22.5 21.7 净利润 8219 8243 10094 12523 14827 ROIC(%) 18.8 16.5 20.4 20.0 19.1 折旧摊销 3266 4464 6396 1667 1864 偿债能力 财务费用 -332 -97 -466 -1277 -1671 资产负债率(%) 49.5 45.3 34.5 40.3 37.5 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.5 1.6 2.4 2.1 2.3 营运资金变动 0 0 -346 12044 -3463 速动比率 1.3 0.8 1.4 1.4 1.7 其他经营现金流 708 -463 220 -35 -51 营运能力 投资活动现金流 -4669 -4774 -1258 -2292 -2636 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 0.9 0.8 筹资活动现金流 -4947 -7841 -10657 796 1110 应收账款周转率 14.0 17.1 12.7 14.6 14.8 应付账款周转率 6.8 7.2 5.5 3.0 2.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.84 2.80 3.46 4.29 5.06 P/E 29.5 30.0 24.3 19.6 16.6 每股经营现金流(最新摊薄) 4.37 4.48 5.86 9.18 4.24 P/B 7.9 6.6 5.6 4.5 3.7 每股净资产(最新摊薄) 10.66 12.68 15.08 18.63 22.91 EV/EBITDA 27.6 19.9 10.7 10.8 8.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评