产业在线发布的6月空调数据显示，当月空调产量1,776万台，同比-5.44%，销量1,820万台，同比-7.27%，其中内销1,140万台，同比-7.37%，出口679万台，同比-7.10%，期末库存1,372万台，同比-8.75%。分厂商，格力同比-25.98%，美的同比-10.71%，海尔同比+7.80%，海信同比-2.91%，TCL同比-9.88%。
内销降幅收窄，需求平稳为主。6月空调内销同比-7%，好于排产指引，2年CAGR回升至+4%。终端受25年同期大促和补贴约束临近影响，基数走高；26年6月空调全渠道零售量同比-21%，2年CAGR约+1%，需求平稳，零售均价同比-2%，降幅收窄。季度来看，26Q2空调内销同比-10%，规模同期中仅次于25Q2和23Q2，较24Q2有增长；后续8月起内销基数走低，H2有望恢复双位数增长。
淡化波动，头部份额稳中有升。当月美的/格力/海尔内销量分别同比-11%/-26%/+4%，海信/奥克斯/TCL分别+12%/-18%/+10%，二线品牌表现较好。26H1累计，美的/格力内销出货量份额分别同比+1/-1pct，海尔/海信分别+1/+1pct，头部份额整体平稳。终端8月起龙头安装卡基数压力减轻，格力系晶弘贡献增量，海尔系统帅表现较好，当月线上零售量份额分别同比+1/+2pct。奥维监测6月行业线上零售均价同比-4%，成本约束价格竞争，龙头趋势基本同步行业。
外销修复不足，拐点渐行渐近。6月空调外销量同比-7%，降幅较1~5月略有扩大，好于排产预期；25年6月空调外销量同比-13%，修复有限。高温催化西欧/东南亚局部需求，中东地缘局势缓和，补库订单释放，但拉美/东欧渠道去库尚未充分，印度进口配额影响出货，区域节奏分化。后续，厄尔尼诺有望带动亚洲新兴市场，中东需求回补有空间，25H2空调外销同比-16%，若中东地缘无超预期演化，低基数之上，中长期势能不改，逐步修复。4月龙头外销接单改善，有望好于线性预期。
拐点在即，维持“推荐”评级。内销基数压力达峰，需求平稳，8月起出货/动销基数走低，改善有望延续；海外高温带动需求复苏，拉美出货旺季临近，渠道去库或逐步接近尾声，低基数上弹性可期。成本端，铜价高位震荡，Q2同比涨幅达峰，H2压力减轻；需求一阶拐点前，成本约束竞争，头部份额或稳中有升。当下白电估值已在历史低位，龙头含注销股息率多在6%+，稳增长+高股息，推荐美的集团、格力电器、海尔智家及海信家电。
风险提示：原材料成本大幅上涨，地缘及关税不确定性。
