产业在线11月空调数据简评：内销符合预期，出口延续高增

事件描述： 当月家用空调产量1,073万台，同比-2.60%，销量1,067万台，同比+9.90%，其中内销523万台，同比+3.51%，出口544万台，同比+16.84%，期末库存1,695万台，同比-8.93%；分品牌，格力当月+8.40%（内销+2.70%，出口+24.62%）；美的当月-3.91%（内销+0.65%，出口-7.32%）；海尔当月-3.80%（内销+3.57%，出口-21.74%）；海信当月+37.15%（内销+20.00%，出口+46.28%）；长虹当月+4.00%（内销-26.67%，出口+50.00%）；TCL当月+56.78%。 事件点评： 内销符合预期，外销延续高增。11月家空内销同比+3.5%，9/10月分别-20%/-5%，考虑基数走低，表现符合预期。剔除基数看，11月内/外销较21年同期复合增速分别-1%/+9%，环比10月分别+3.3/+1.6pct，内销平稳向好，外销延续高增。终端来看，11月家空线上/线下零售量分别同比+5.6%/+21.0%，均价分别-3.5%/+0.4%，期内虽有促销影响，量价整体平稳运行，结合美的安装卡双位数增长且环比提速，终端增速预计快于出货，监测库存同比-9%至20年以来低点。外销方面，22年同期增速转正，基数走高背景下同比+17%，近期龙头出口订单持续提速，确认外销景气持续性。 节奏仍有分化，格局波动可控。11月美的/格力/海尔内销出货分别同比+1%/+3%/+4%，增速回正；海信/奥克斯内销出货分别+20%/+56%，环比提速。 11月美的/格力内销份额分别同比-0.8/-0.3pct，而8月以来内销CR3同比降幅收窄，11月仍处77%高位，环比持平，格局波动整体可控。外销方面，美的/格力/海尔出货分别同比-7%/+25%/-22%，美的同期基数偏高，且8-10月增速均在20%+，订单节奏或有影响；同期海信/奥克斯外销分别+46%/+100%，弹性更高。整体看，11月龙头二线间内外销出货节奏均有分化，或与龙头当前经营周期规模诉求不强与渠道转型有关，短期波动为主。 出货盘整为主，龙头企稳改善。若12月内销出货同比持平，23年家空内销同比+13%至9921亿台；而23全年内销破亿对应12月单月+14%，概率不大，24年基数压力或无需过忧。经验来看，单纯基数走高+需求转弱带来的降幅只在个位数，预计24年内销出货盘整为主；新冷年前4月内销需求弱平稳，后半程三方数据基数偏高，增速或前高后低。11月出口基数走高而同比维持高增，外需韧性凸显。格局方面，当前二线份额均值回归已近两年，龙头份额大概率企稳回升。23年以来，龙头空调业务克制明显，基数压力不大；当前报表端有支撑，外销接单持续提速，后续改善确定性较高。 维持行业“强于大市”评级。11月家空内外销分别同比+4%、+17%，内销平稳，外销延续高增。淡季终端需求弱平稳，龙头安装卡表现持续优于行业，份额改善可期。24冷年开端政策变化不大，后续更新中枢提升对需求端形成支撑，基数压力有限，后续内销预计平稳，龙头二线趋势或有反转。当前白电龙头估值、仓位均在历史底部，推荐份额预期回升，经营质地优异，多项质量指标历史新高的美的集团、海尔智家及海信家电，关注格力电器。 风险提示：1）国内需求不及预期；2）海外需求不及预期；3）原材料价格大幅上涨；4）汇率大幅波动。 产业在线披露2023年11月空调产销数据 2023年11月产销：当月家用空调产量1,073万台，同比-2.60%，家用空调销量1,067万台，同比+9.90%，其中内销523万台，同比+3.51%，出口544万台，同比+16.84%，期末库存1,695万台，同比-8.93%；分品牌，格力当月+8.40%（内销+2.70%，出口+24.62%）；美的当月-3.91%（内销+0.65%，出口-7.32%）；海尔当月-3.80%（内销+3.57%，出口-21.74%）；海信当月+37.15%（内销+20.00%，出口+46.28%）；长虹当月+4.00%（内销-26.67%，出口+50.00%）；TCL当月+56.78%（内销+3.13%，出口+76.74%）。 2023年1-11月产销:年初至今产量15,510万台，同比+10.78%，销量15,701万台，同比+10.79%，其中内销9,349万台，同比+14.26%，出口6,352万台，同比+6.06%，期末库存1,695万台，同比-8.93%；分品牌，格力累计+1.50%（内销+3.95%，出口-4.80%）；美的累计+5.82%（内销+10.43%，出口+0.15%）；海尔累计+8.03%（内销+17.21%，出口-13.62%）；海信累计+15.26%（内销+35.77%，出口+1.50%）；长虹累计+47.73%（内销+42.59%，出口+56.84%）；TCL累计+25.97%（内销+29.35%，出口+24.48%）。 图表1：近两年11月空调行业产销数据（万台） 行业及主要公司出货表现 图表2：2023年11月家空内销523万台，同比+3.51% 图表3：2023年11月家空外销465万台，同比+16.84% 图表4：格力11月同比+8.40%（内销+2.70%，外销+24.62%） 图表5：美的11月同比-3.91%（内销+0.65%，外销-7.32%） 图表6：海尔11月同比-3.80%（内销+3.57%，外销-21.74%） 图表7：海信11月同比+37.15%（内销+20.00%，外销+46.28%） 图表8：奥克斯11月同比+81.25%(内销+55.88%，外销+100%) 图表9：长虹11月同比+4.00%（内销-26.67%，外销+50.00%） 风险提示 1、国内需求不及预期。我们预计接下来几个季度国内需求至少能够维持在2023Q3的水平，暂不做高景气预期，这一预测的重要前提条件是地产需求未再进一步大幅下滑，住宅销售至少能够保持在弱平稳区间，如上述假设受政策或宏观经济恢复节奏扰动，最终未能达成，存在国内需求不及预期的风险。 2、海外需求低预期。家电主要公司均有一定或较高比例的海外收入；目前，北美受联储持续加息影响，需求有进一步走弱的可能，需要持续跟踪；同时，欧洲地缘冲仍在持续，后续需要关注其对欧洲市场需求的边际影响；当前预测建立在欧美后续需求至少维持在2023年下半年的水平，若进一步下滑，则有海外需求低预期的风险。 3、原材料价格大幅上涨。原材料占主要家电公司营业成本的比例在80%以上，以钢、铜、塑等为主，目前盈利预测建立在原材料价格总体平稳，至多能够容忍部分材料出现个位数同比涨幅，若超过这一水平，盈利能力可能会有不达预期甚至是下行的风险。 4、汇率大幅波动。2023前三季度汇率贬值利好外销型公司出口竞争力及外币定价业务毛利率提升，家电公司外销业务普遍提速；Q4以来汇率呈现高位企稳态势，但考虑2022Q4汇率整体处于相对高位，若后续海外经济放缓、中美利差收敛超预期演化，存在汇率升值压制出口的风险。