国金固收 债市早知道第83期

可转债市场分析及股债联动预测

可转债市场分析

• 再融资新规影响：证监会新规对可转债监管收紧，主要体现为：
  • 再融资间隔期延长：与定增、配股执行相同间隔期，减少公司一年多次再融资行为。
  • 偿债及发行主体资质提升：提高利息偿付标准（净利润口径替代合并利润），发行额度上限改为规模净资产，减少小盘弱资质转债供给。
  • 资金用途限制：强调聚焦主业，限制财务型投资和跨界主题投资。
• 定增政策松绑：允许储价发行（分次发行），小额快速再融资额度提升至10亿，流程简化，但采用市价定价（取消低价锁价）。
• 市场观点：
  • 短期波动：AI板块调整，市场敏感，资金流向银行、公用事业等红利板块，算力、创新药板块有持续性。
  • 低价转债：6月底反弹后性价比下降，仅个别券如希望转2、T23泰能等仍有机会。
  • 7月十大转债配置：均衡配置头部科技标的（太能、T23、科数、鼎龙、士兰转02、周邦）和业绩线标的（睿创长高、祥峰），创新药链条关注卫星转债。

股债联动预测

• 模型方法：基于基本面、资金面、利率、信用定价、资产相关性、市场波动率6类指标，通过3年滚动窗口标准化处理，计算特征向量与历史相似度，预测信用债收益率方向。
• 预测结果：
  • 短期（1个月）：关注5年大行二级资本债止盈压力，模型在测试集上AUC值0.62，准确率64.7%，能识别收益率拐点。当前与去年7月末相似，但股债相关性环比较低，止盈盘压力增加。
  • 中长期（3个月）：看好3年AA+加中票配置价值，模型AUC值0.8，准确率80%，看多信号胜率更高。当前利率低、信用债独立上涨，符合模型逻辑。
• 结论：
  • 融资需求回升或资金面收紧将影响股债相关性。
  • 3季度普信债（AA+加中票）表现优于2年期国债。
  • 2年期国债利差压缩行情难以持续，需关注反弹风险。