制冷剂+AI双线驱动，氟化工上行景气确立

1. 核心观点

当前化工行业处于下行周期底部，多项指标显示行业已基本触底，2026年有望成为周期反转的转折点。从价格和盈利指标分析，行业已初步企稳，供给扩张阶段已告段落。未来化工行业将迎来“东升西落”和“资源价值重估”的趋势，国内规模一体化优势下长期居于成本曲线左侧的化工白马股及各细分龙头有望提前迎来价值重估。建议关注位于全球成本曲线左侧的化工白马股及各细分龙头，如万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。同时，资源品将向“战略资产”属性蜕变，其定价逻辑或发生根本性转变，建议关注磷、硫、铬、钾、钛等资源类化工品。此外，新质生产力培育成为贯穿各领域的主线，建议重点关注绿色能源、具身智能材料、AI与半导体材料、商业航天、固态电池材料等领域。

2. 关键数据

• 中国化工产品价格指数(CCPI)在2025年12月31日报3930点，较2021年的高点下降39%，处于近五年百分位的23%，表明行业已进入历史低位区间。
• 2025年前三季度基础化工板块实现归母净利润1127亿元，同比+7.5%，显示板块已初步企稳。
• 行业资本开支同比下降18.3%，自2023年四季度以来已连续七个季度负增长，预示供给扩张阶段已告段落，迎来拐点。

3. 研究结论

• 化工格局已东升西落，中国企业凭借规模效应和成本优势，加速抢占市场份额，国内规模一体化优势下长期居于成本曲线左侧的化工白马股及各细分龙头有望提前迎来价值重估。
• 上游资源的价值重估，全球政经格局的深刻裂变，叠加科技革命带来需求结构升级，正推动资源品从传统的“周期商品”属性向“战略资产”属性蜕变，其定价逻辑或发生根本性转变。
• 新周期的两个观察，“反内卷”的主动与被动，涤纶长丝/PTA、有机硅、己内酰胺、聚酯瓶片、聚氨酯、草铵膦等领域有望率先通过行业协同打破内卷。政策驱动行业格局优化，遵循“存量优化+增量严控”的双轨逻辑，政策敏感型行业的龙头企业，如纯碱、PVC、黄磷、钛白粉、农药等，均有望迎来格局改善的价值重估机遇。
• 新质生产力方向发力，建议重点关注绿色能源、具身智能材料、AI与半导体材料、商业航天、固态电池材料等领域。