2026年半年报点评：氟制冷剂与氟化工一体化龙头，制冷剂景气与高端氟材料驱动成长

这份研报主要分析了巨化股份2026年上半年的业绩表现，重点介绍了公司在氟制冷剂和氟化工领域的产业链布局、核心产品配额情况、以及未来成长空间。报告指出公司拥有完整的氟制冷剂—有机氟单体—含氟聚合物产业链，核心产品包括一至四代含氟制冷剂及混配/碳氢制冷剂，占全国HFCs配额约37.6%。2026年上半年公司营收微增0.07%至133.4亿元，但归母净利大幅增长29.2%至26.5亿元，毛利率升至约34.0%。展望未来，报告认为HFCs/HCFCs配额约束将维持制冷剂价格高位，同时高端含氟聚合物与氟化冷却液等新材料产业化将打开中长期成长空间。

氟化工行业未来发展趋势向好，主要受全球变暖治理政策推动。HFCs/HCFCs配额约束将持续支撑制冷剂价格与盈利水平，推动行业向高端化、差异化方向发展。巨化股份作为行业龙头，已布局PTFE/FEP/PVDF等高端含氟聚合物及氢氟醚/全氟聚醚等氟化冷却液产品，符合行业发展趋势。同时，新材料基地建设与四代制冷剂扩能将增强公司长期竞争力，但需关注配额政策调整与产业升级风险。

研报重点分析了巨化股份的产业链整合能力、核心产品竞争力以及未来成长潜力。公司已形成以液氯、氯仿等为基础的氟化工完整产业链，核心产品包括HCFC-22配额3.84万吨、HFCs配额29.99万吨，占全国HFCs约37.6%。报告特别关注公司在高端含氟聚合物（PTFE/FEP/PVDF等）和氟化冷却液领域的布局，认为这些新材料产业化将带来新的增长点。此外，甘肃新材料基地建设与四代制冷剂扩能被视为公司中长期发展的重要驱动力。

当前氟制冷剂市场状况受政策影响显著。由于全球变暖治理需求，HFCs/HCFCs配额约束持续存在，支撑制冷剂价格处于相对高位。巨化股份作为行业龙头，拥有稳定的配额资源，核心产品包括一至四代含氟制冷剂及混配/碳氢制冷剂，市场地位稳固。2026年上半年公司归母净利增长29.2%，毛利率升至约34.0%，反映市场景气度较好。但需关注制冷剂价格波动风险，以及下游空调、冰箱等终端需求变化可能带来的影响。

研报提示的主要风险包括：1）制冷剂价格与景气回落风险，由于配额政策调整或下游需求疲软可能导致价格波动；2）配额政策与升级换代风险，环保政策变化可能影响产品结构与市场格局；3）原材料与成本风险，无水氟化氢等核心原材料价格波动可能影响公司盈利能力。此外，新材料产业化进程不及预期、以及市场竞争加剧等因素也可能带来不确定性。