氟化工行业：2024年2月月度观察-制冷剂步入景气上行周期，“以旧换新”家电汽车快速响应

证券研究报告|2024年03月04日 核心观点行业研究·行业月报 2月氟化工行情回顾：截至2月末，化工行业指数报3074.34点，较上月末上涨6.05%；CCPI报4626点，较上月末上涨0.76%；氟化工指数报1346.45点，较上月末上涨11%。本月氟化工行业指数跑赢申万化工指数4.79%；氟化工行业指数跑赢沪深300指数3.69%。国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1028.08、1148.19点，分别较1月底的1043.22、1004.87点分别-1.5%、+14.3%。截至2月28日，R22市场国内报盘价为22000 元/吨；R134a出厂涨至31000-32000元/吨；R32市场出厂价24000-25000元/吨附近；R125部分企业出厂涨至38000-45000元/吨，下游混配R410、R507等品种涨价顺畅；R410a因原料R32、R125市场坚挺，当前市场落实30000-35000元/吨，经销商市场拿货顺畅助推产品持续提振；R143报盘 57000元/吨，混配R404、R507报盘49000元/吨。 制冷需求前景仍然广阔，行业格局优化，目前三代制冷剂已底部反转并步入上行通道。1-2月空调内销排产同比增长9.4%；出口排产同比增长22.3%。即将进入空调排产旺季，制冷剂需求有望持续提振。长期来看，全球空调市场持续增长，冷链/热泵/新能源车等行业将打开制冷剂需求空间。2023年四季度，受制冷剂传统备货旺季、前期企业及市场低库存、配额方案落地预期等多重因素提振，以R143a及其相关混配制冷剂为首的整体制冷剂价格已快速反弹。进入2024年，随着配额细则方案落地，叠加开年空调排产数据表现靓丽、利率政策组合拳助力房地产市场困境缓解、部分企业停工检修等，制冷剂延续景气上行趋势。2月，制冷剂R143a\R410\R125\R32\R404a\R22等涨幅则分别达到32.7%\28.0%\21.2%\17.5%\15.6%\12.8%。原料端氯化物价格表现疲弱。 本月氟化工要闻：三代制冷剂配额细则方案出台，配额强约束下2024年制冷剂供给端明显收缩；推动消费品“以旧换新”，家电/汽车链条快速响应；中央一号文件指引冷链物流行业变革，中国冷链物流驶入快车道；央行2月调整5年LPR利率，多地城市房地产融资协调机制都已取得初步进展。 相关标的：随着配额管理落地、供给侧结构性改革不断深化、行业竞争格局趋向集中，而下游需求持续平稳增长、新型领域、新兴市场需求高速发展，我们看好三代制冷剂将持续景气复苏，供需格局向好发展趋势确定性强。我们建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、规模领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等公司。 风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2023E 2024E 2023E 2024E 600160 巨化股份 买入 20.90 55,101.82 0.37 0.69 56.49 30.29 603379 三美股份 买入 45.00 27,288.41 0.53 0.79 84.91 56.96 605020 永和股份 买入 31.19 11,893.21 0.86 1.28 36.27 24.37 600378 昊华科技 买入 32.02 30,990.11 1.53 1.78 20.93 17.99 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 基础化工·化学制品超配·维持评级 证券分析师：杨林证券分析师：张玮航010-880053790755-81981810 yanglin6@guosen.com.cnzhangweihang@guosen.com.cn S0980520120002S0980522010001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《含氟制冷剂行业点评-底部反转且格局优化，制冷剂开启景气复苏周期》——2024-02-23 《萤石行业点评-萤石价格大幅上行，稀缺资源属性显现》——2023-10-11 《全氟己酮行业快评-电化学储能安全新规即将实施，全氟己酮国产替代进程加快》——2023-02-12 《国信证券-基础化工-氟化工行业专题报告：含氟聚合物行业分析框架》——2022-11-29 《萤石行业快评-供给紧张叠加需求旺季，看好萤石价格强势上涨》——2022-11-02 氟化工行业：2024年2月月度观察 制冷剂步入景气上行周期，“以旧换新”家电汽车快速响应 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1、2月氟化工行业整体表现5 2、2月制冷剂行情回顾6 1.1制冷剂价格与价差表现6 1.2制冷剂出口数据跟踪8 1.3主要制冷剂开工率及产量数据跟踪10 1.4下游各行业制冷剂使用比例11 2、空调/汽车/冰箱排产数据及出口数据跟踪12 2.1空调：高端结构转型开启新周期，2024年1-2月空调排产数据超预期12 2.2汽车：我国销量创历史新高，汽车市场稳中有升14 2.2冰箱/冷柜/热泵：冰箱出口表现靓丽，冷链/热泵健康发展14 3、含氟聚合物16 聚合物行业近况及价格走势16 4、1-2月氟化工相关要闻17 5、国信化工观点及盈利预测18 风险提示19 图表目录 图1：氟化工行业指数与其他指数表现5 图2：国信化工氟化工价格指数5 图3：国信化工制冷剂价格指数5 图4：萤石-氢氟酸价格与价差走势7 图5：二代制冷剂R22价格与价差走势7 图6：三代制冷剂R32价格与价差走势7 图7：三代制冷剂R125价格与价差走势7 图8：三代制冷剂R134a价格与价差走势7 图9：三代制冷剂R143a价格与价差走势7 图10：三代制冷剂R152a价格与价差走势8 图11：二代制冷剂R142b价格与价差走势8 图12：R32内外贸价格与价差跟踪8 图13：R134a内外贸价格与价差跟踪8 图14：R32出口量及出口单价跟踪8 图15：R134a出口量及出口单价跟踪8 图16：R125/R143a/R143出口量及出口单价跟踪9 图17：R227ea/R236fa/R236ea/R236cb出口量及出口单价跟踪9 图18：R245fa/R245ca出口量及出口单价跟踪9 图19：主流制冷剂对应空调出口趋势（2015.1-2022.5）9 图20：2022-2023年各主要三代制冷剂出口量趋势9 图21：我国R32周度开工负荷率变化10 图22：我国R125周度开工负荷率变化10 图23：我国R134a周度开工负荷率变化10 图24：我国R22周度开工负荷率变化10 图25：我国主要制冷剂产品月度产量跟踪10 图26：2012-2022年中国新增家用空调制冷剂使用量11 图27：我国冷藏销售(轻商)产品制冷剂使用比例12 图28：我国汽车空调制冷剂使用比例12 图29：开竣工“剪刀差”：房屋新开工面积、房屋竣工面积累计值及累计同比12 图30：我国空调产量数据季节图-月度13 图31：我国空调出口数据季节图-月度13 图32：我国家用空调产量数据季节图-月度13 图33：我国空调出口数据季节图-月度13 图34：家用空调内销排产数据及预测13 图35：家用空调出口排产数据及预测13 图36：我国汽车产量数据季节图-月度14 图37：我国汽车出口数据季节图-月度14 图38：我国冰箱产量数据季节图-月度15 图39：我国冰箱出口数据季节图-月度15 图40：我国冷柜产量数据季节图-月度15 图41：我国冷柜出口数据季节图-月度15 图42：我国空气源热泵内销数据季节图-月度16 图43：我国空气源热泵出口数据季节图-月度16 图44：PTFE价格与价差走势17 图45：HFP价格与价差走势17 图46：FEP价格与价差走势17 图47：PVDF价格与价差走势17 表1：氟化工产业链主要品种价格涨跌幅跟踪6 表2：相关公司盈利预测及估值19 1、2月氟化工行业整体表现 截至本月末（02月28日），上证综指收于2957.85点，较上月末的（01月31 日）的2788.55点上涨6.07%；沪深300指数报3450.26点，较上月末上涨7.31%；化工行业指数报3074.34点，较上月末上涨6.05%；CCPI（中国化工产品价格指数）报4626点，较上月末上涨0.76%；氟化工指数报1346.45点，较上月末上涨 11%。本月氟化工行业指数跑赢申万化工指数4.79%；氟化工行业指数跑赢沪深300指数3.69%。 图1：氟化工行业指数与其他指数表现 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 据我们编制的国信化工价格指数，截至2024年2月底，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1028.08、1148.19点，分别较1月底的1043.22、1004.87点分别-1.5%、+14.3%。 图2：国信化工氟化工价格指数图3：国信化工制冷剂价格指数 资料来源：百川盈孚、生态环境部、国信证券经济研究所编制 编制说明：以2019年1月1日价格为1000点指数；含二三代制冷剂、聚合物、萤石、氢氟酸等价格指标 资料来源：百川盈孚、生态环境部、国信证券经济研究所编制 编制说明：以2019年1月1日价格为1000点指数；含二三代制冷剂价格指标 表1：氟化工产业链主要品种价格涨跌幅跟踪 产品 2月28日价格 月涨跌幅 较24年年初 较23年同期 单位 三氯甲烷 2535 5.1% 11.7% -9.8% 元/吨 三氯甲烷 2535 5.1% 11.7% -9.8% 元/吨 三氯乙烯 4750 -5.0% -12.0% -30.4% 元/吨 四氯乙烯 4618 11.5% 10.0% -15.3% 元/吨 萤石97干粉 3475 0.0% -3.9% 10.6% 元/吨 萤石97湿粉 3275 0.0% -4.1% 11.4% 元/吨 氢氟酸 9558 -3.0% -4.9% 1.7% 元/吨 R32 23500 17.5% 36.2% 64.9% 元/吨 R125 40000 21.2% 44.1% 56.9% 元/吨 R134a 31500 5.0% 12.5% 34.0% 元/吨 R143a 57000 32.7% 153.4% 208.2% 元/吨 R410 32000 28.0% 45.5% 62.0% 元/吨 R22 22000 12.8% 12.8% 12.8% 元/吨 R404a 45000 15.6% 39.8% 88.4% 元/吨 PTFE分散树脂 45500 0.0% 0.0% -12.5% 元/吨 PTFE分散乳液 30000 0.0% 0.0% -9.1% 元/吨 PTFE悬浮中粒 42500 0.0% 0.0% -13.3% 元/吨 PVDF粒料 7.5 -9.1% -9.1% -48.3% 万元/吨 PVDF粉料 5.9 -15.7% -15.7% -48.7% 万元/吨 PVDF电池级 6 -22.6% -22.6% -65.7% 万元/吨 六氟丙烯 36500 0.0% -1.4% -18.9% 元/吨 资料来源：卓创资讯、百川盈孚、国信证券经济研究所整理 2、2月制冷剂行情回顾 1.1制冷剂价格与价差表现 复盘近三年，三代制冷剂价格走势： 2020年，受新冠肺炎冲击、基加利修正案引起的配额争抢等因素影响，三代制冷 剂市场延续2019年末的疲软态势，各产品价格均有下滑。原料氢氟酸在疫情期间 连连走低，于2020年5月份到达全年最低点后反弹回稳。R32产能过剩的状况仍在延续，价格上行受限；R134a价格达到了近年