永和股份氟化工推荐点评25年业绩同比大幅上行继续看好三代制冷剂景气向上的

核心观点与关键数据

头部企业三美股份及永和股份披露2025年业绩预告，业绩同比大幅增长。其中，三美股份预计归母净利润19.90~21.50亿元（同比增长156%~176%），中值为20.70亿元（同比增长166%）；永和股份预计归母净利润5.30~6.30亿元（同比增长111%~151%），中值为5.80亿元（同比增长131%）。

单季度来看，Q4业绩同比上行但环比下行，主要原因是12月出口收官叠加部分检修导致销量环比下降。

行业景气度与展望

展望2026年，主流制冷剂景气度预计将持续上行。目前1Q26长协价格继续上行，R32为6.12万元/吨（环比上涨1000元/吨），R410a为5.51万元（环比上涨1900元/吨）。只要全球GWP不增发，制冷剂行业景气度持续上行的逻辑不变，价格上行将带动相关企业业绩持续释放。

关注2026年R134a的弹性：新能源汽车单车对R134a需求约为燃油车的2~4倍，渗透率提升将拉动需求；印度等地进入配额基准期最后一年，或提升R125进口需求，近期R134a和R125价格持续上涨。

商业模式与估值

制冷剂行业拥有“全球供给侧结构性改革结果（过剩产能一次性去化，供给受配额限制）+全球特许经营权（配额许可）+配额集中度高（全球配额集中在中国、中国配额集中在行业头部企业）”的特定商业模式，2024年正式开启由周期走向成长的新阶段。

当前主流制冷剂价格仅5~6万元，对标海外20~30万元的价格及替代品四代制冷剂超过30万元的价格，仍有极大提升空间，长期中枢价格提升趋势确定性高。

投资建议

在当前价格下，巨化股份/三美股份等头部企业的PE估值在10~15倍之间；若制冷剂价格达到10万元，对应PE估值仅为5~6倍，具备极大配置性价比。维持行业“看好”评级，建议关注相关公司的投资机会：巨化股份、三美股份、东岳集团、东阳光、永和股份、昊华科技、金石资源等。