公司事件点评报告：氟化工龙头业绩随制冷剂景气度上行

证 券 研2024年08月24日 究 报氟化工龙头业绩随制冷剂景气度上行 告—巨化股份（600160.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-23 当前股价（元） 17.68 总市值（亿元）477 总股本（百万股）2700 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 2700 13.9-25.83 477.06 市场表现 (%)巨化股份沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《巨化股份（600160）：2024H1业绩大幅增长，看好制冷剂景气度提升》2024-07-10 2、《巨化股份（600160）：氟化工一体化龙头，受益行业景气度提升》2024-06-28 公司研究 巨化股份发布半年度报告：2024H1公司实现营业收入 120.8亿元，同比增长19.65%；实现归母净利润8.34亿元，同比增长70.31%。其中，2024Q2单季度实现营业收入 66.1亿元，同比增长19.77%，环比增长20.86%；实现归母净利润5.24亿元，同比增长55.35%、环比增长68.83%。 投资要点 ▌制冷剂景气度上行，公司业绩改善 在第三代制冷剂（HFCs）自2024年1月1日起实行生产配额制和第二代制冷剂（HCFCs）2025年削减预期等影响下，制冷剂产品价格结束非理性下跌和历史低位运行趋势，恢复上行，拉动公司业绩增长。价格方面，上半年公司氟化工原料/制冷剂产品平均价格为0.33/2.43万元，较去年同期上涨6.68%/22.05%。产销量方面，公司氟化工原料/制冷剂分别达产54万吨/30万吨，同比+1.47%/+21.87%，分别销售17万吨/16万吨，同比-2.51%/+11.91%，板块营收同比增长 4.00%/36.59%。制冷剂业务的大幅改善是公司收入和利润增长的主要原因。 ▌收购淄博飞源，龙头优势逐步显现 公司在完成淄博飞源化工股权收购后氟化工产品生产配额进一步增长，全球氟化工龙头地位更为凸显。目前公司合计拥有各型第三代氟制冷剂生产配额27.88万吨，占全国配额总数39.16%；第二代氟制冷剂HCFC-22生产配额4.75万吨，占全国配额总数26.30%。目前公司是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，同时拥有新型含氟冷媒、碳氢制冷剂产品以及系列混配制冷剂的生产企业，现运营两套主流HFOs生产装置，产能约8000吨/年，正在实施新一套年产9000吨的HFOs生产装置。 ▌含氟聚合物成长态势良好，有望成为新增长极 含氟聚合物因其处于产业链的中后端，产品附加值高，是有机氟行业中发展最快、最有前景的产业之一。公司目前有1万吨/年高品质可熔氟树脂及配套项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目、1万吨/年FEP扩建项目等氟聚合物项目在建。未来随着含氟聚合物的应用场景不断 拓展，这些新项目将为公司打开新增长空间，促进产业高端化发展。 ▌盈利预测 公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。预测公司2024-2026年EPS分别为 1.00、1.30、1.63元，当前股价对应PE分别为17.6、13.6、10.8倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 20,655 24,088 27,200 30,060 增长率（%） -3.9% 16.6% 12.9% 10.5% 归母净利润（百万元） 944 2,708 3,522 4,409 增长率（%） -60.4% 187.0% 30.1% 25.2% 摊薄每股收益（元） 0.35 1.00 1.30 1.63 ROE（%） 5.8% 16.0% 20.1% 24.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 20,655 24,088 27,200 30,060 现金及现金等价物 1,818 2,641 3,782 5,100 营业成本 17,924 18,909 20,835 22,455 应收款 1,632 1,904 2,149 2,375 营业税金及附加 91 106 119 132 存货 1,764 1,872 2,062 2,223 销售费用 139 162 183 203 其他流动资产 1,207 1,407 1,588 1,755 管理费用 684 798 901 996 流动资产合计 6,421 7,823 9,582 11,453 财务费用 -22 29 -3 -40 非流动资产: 研发费用 1,001 1,167 1,318 1,456 金融类资产 3 3 3 3 费用合计 1,802 2,156 2,399 2,614 固定资产 9,506 10,519 10,477 10,042 资产减值损失 -35 -35 -35 -35 在建工程 2,746 1,098 439 176 公允价值变动 1 1 1 1 无形资产 676 642 608 576 投资收益 91 91 91 91 长期股权投资 2,293 2,293 2,293 2,293 营业利润 1,087 3,100 4,029 5,041 其他非流动资产 1,743 1,743 1,743 1,743 加:营业外收入 13 13 13 13 非流动资产合计 16,963 16,295 15,560 14,830 减:营业外支出 24 24 24 24 资产总计 23,384 24,119 25,143 26,283 利润总额 1,077 3,090 4,019 5,031 流动负债: 所得税费用 108 309 403 504 短期借款 605 605 605 605 净利润 969 2,780 3,616 4,527 应付账款、票据 2,903 3,080 3,394 3,659 少数股东损益 25 72 94 118 其他流动负债 762 762 762 762 归母净利润 944 2,708 3,522 4,409 流动负债合计 4,516 4,734 5,085 5,384 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -3.9% 16.6% 12.9% 10.5% 归母净利润增长率 -60.4% 187.0% 30.1% 25.2% 盈利能力毛利率 13.2% 21.5% 23.4% 25.3% 四项费用/营收 8.7% 8.9% 8.8% 8.7% 净利率 4.7% 11.5% 13.3% 15.1% ROE 5.8% 16.0% 20.1% 24.0% 偿债能力资产负债率 30.0% 30.0% 30.1% 30.0% 净利润 969 2780 3616 4527 营运能力 少数股东权益 25 72 94 118 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 折旧摊销 1031 668 733 729 应收账款周转率 12.7 12.7 12.7 12.7 公允价值变动 1 1 1 1 存货周转率 10.2 10.2 10.2 10.2 营运资金变动 170 -361 -267 -255 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2196 3160 4178 5120 EPS 0.35 1.00 1.30 1.63 投资活动现金净流量 -2719 634 701 698 P/E 50.6 17.6 13.6 10.8 筹资活动现金净流量 1346 -2263 -2944 -3685 P/S 2.3 2.0 1.8 1.6 现金流量净额 824 1,530 1,935 2,133 P/B 3.0 2.9 2.8 2.7 非流动负债:长期借款 1,743 1,743 1,743 1,743 其他非流动负债 748 748 748 748 非流动负债合计 2,491 2,491 2,491 2,491 负债合计 7,007 7,225 7,576 7,874 所有者权益股本 2,700 2,700 2,700 2,700 股东权益 16,377 16,894 17,567 18,409 负债和所有者权益 23,384 24,119 25,143 26,283 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自