2026年燃料油、低硫燃料油期货半年度行情展望：贸易物流大幅重塑，供需格局持续变革

核心观点

2026年上半年，全球燃料油价格走势将主要受地缘冲突影响。高硫燃料油价格将跟随地缘冲突演变，但后续能否持续下跌或反弹，取决于海峡解封、炼厂复产节奏以及贸易物流格局恢复情况。低硫燃料油供需结构性变化可能正在发生，供应缺口和调和组分价格上涨推动亚太低硫价格走强。

需求端

• 船燃：新加坡船燃市场增长动力由“量速双增”转为“区域替代+结构支撑”，韧性更多来自竞争格局重塑。
• 发电：中东地区夏季发电需求平稳，但新旧能源替代和基数效应可能导致价格无法持续走强。
• 炼化：东西半球炼化需求呈现“西强东弱”格局，欧美炼厂对重质组分需求旺盛，亚太炼厂需求持续萎靡。

供应端

• 高硫：海峡封锁导致约400万吨/月的供应损失，物流重塑和俄罗斯有限增产难以完全填补，部分缺口需等待海峡解封。
• 低硫：海峡封锁打乱新马市场原料和调和品贸易流，解封前仅能依赖巴西复产、欧洲套利和旺季结束后组分回流缓解，结构性修复仍需时日。

投资展望

• 高硫：解封前仍有缺口，后续行情取决于炼厂与出口复产节奏以及物流恢复进度。
• 低硫：供应紧张，但巴西增产和欧洲套利可能提供部分缓解，结构性变迁或将持续引发价格波动。
• 内外价差：FU相对外盘更易承压，LU交割风险相对更小，内外价差波动相对稳定。
• 月差结构：高硫近端现货缺口大概率贯穿全年，低硫月差结构取决于北半球需求消费高峰结束后的现货回流情况。

风险提示

地缘风险重现（如霍尔木兹海峡封锁、俄乌冲突）和宏观经济政策变化。