纸浆&胶版印刷纸：供需再平衡的漫长中场---2026年H2纸浆&胶版印刷纸期货半年度行情展望

核心观点

• 供需失衡持续： 制浆环节，海外浆厂减产不明显，高库存和结构性失衡需要时间和价格消化；造纸环节，新增产能持续投放，但需求增速难以匹配，库存高企，行业景气度处于底部。
• 价格下行趋势： 纸浆和双胶纸期货价格预计继续下行，但产业链价格下行导致尾部上行风险加大，存在潜在预期差。
• 潜在上行风险： 针叶浆产能亏损现金成本较高，存在超预期停机的可能，为纸浆价格提供潜在上行动力。

关键数据

• 纸浆价格： 年初约5600元/吨，6月下旬约4800元/吨。
• 双胶纸价格： 年初约4300元/吨，6月初约4000元/吨。
• 针叶浆库存天数： 2026年4月为49天，略高于年初的48天。
• 阔叶浆库存天数： 2026年4月为38天，相比年初的41天有所下滑。
• 国内成品纸产量： 2026年1-5月同比+15%。
• 双胶纸行业产能利用率： 2026年5月前明显恢复，6月后出现明显下滑。
• 双胶纸毛利水平： 持续收窄。

研究结论

• 纸浆： 单边宽幅震荡为主，逢高布空仍是相对高胜率策略，关注现货成交量和基差强弱，中长期关注阔叶价格和产业链库存结构；可考虑在盘面波动率低位时轻仓布局战略多单。
• 双胶纸： 单边震荡偏弱为主，逢高做空机会。
• SP月差： 年末可关注11/12-1反套。
• 风险提示： 产能超预期停机、宏观经济波动、美金盘超预期变化等。