2025年燃料油、低硫燃料油期货半年度行情展望：供给端主导全球油品市场，下半年关注市场结构性转变

核心观点与逻辑

• 供需格局：全球油品市场供需总量矛盾不突出，波动主要源于短期供需错配，错配大概率来自供应端。
• 需求端：中国、美国等传统消费大国需求增速放缓甚至收缩，部分地区需求回暖或保持良好增长，总体稳定。
• 供应端：新增炼厂投产与炼能退出并存，区域分布不均；贸易争端、地缘冲突导致供应链不稳定。

供应端前景

• 新增产能：Dangote炼厂、裕龙石化等预计2025年全面投产，Olmeca炼厂投产进度迟缓。
• 炼能退出：利安德-巴塞尔、英力士、BP等欧美炼厂以及中国山东部分民营炼厂关停，全球炼油产能损失110~120万桶/日。
• 炼厂开工：印度、拉美炼厂开工率维持高位，中国炼厂开工率下降，主营炼厂加工量下滑。
• 贸易物流：美国对俄、伊制裁影响中国进口，欧洲汽油出口转向非洲、拉美。

需求前景

• 传统消费大国：中国汽油需求同比下降，美国汽油需求增长乏力，西欧汽油需求回升。
• 新兴市场：印度汽油、柴油需求保持增长，非洲柴油需求增长。
• 需求季节性：四季度北半球油品需求季节性下降，需关注印度、中东、拉美等地需求是否抵消负面影响。

高硫燃料油

• 上半年强势：中东、俄罗斯供应受限，船燃需求回升，裂解价差冲上历史高点。
• 下半年变化：中东、俄罗斯供应恢复，中国进口需求下降，高硫价格可能下跌。
• 潜在利好：中东炼厂检修、地缘冲突、炼化需求经济性修复等可能推动价格反弹。

低硫燃料油

• 欧洲变化：地中海船燃新规导致0.5%低硫燃料油需求下降，欧洲供应减少。
• 亚太供应：巴西、尼日利亚供应变化，欧洲缺口可能无法弥补，对亚太低硫估值支撑。
• 国内市场：国产低硫供应充足，配额余量充足，价格维持弱势。

投资展望

• 高硫：关注三季度淡旺季转换时裂解、月差逢高做空机会，下跌后择机逢低做多。
• 低硫：旺季上行空间有限，淡旺季转换时下跌驱动更强，裂解、月差、高低硫价差回撤。
• 内外价差：FU期货缺乏可交割货源，价差可能上涨；LU期货受国内供应影响，价差可能打开。

风险提示

• 原油价格波动：原油价格下跌可能影响燃料油价格和裂解价差。
• 贸易争端、地缘冲突：伊以冲突、俄乌问题、中美贸易谈判等事件引发短期大幅波动。
• 国内政策变化：能源生产、消费、进出口相关政策变化可能瞬间扭转市场格局。