纺织服装海外跟踪系列七十一耐克FY26Q3大中华区复苏承压，跑鞋引领增长，毛利率拐点可期

核心观点

• 投资评级：优于大市（维持）
• 业绩表现：FY2026Q3业绩符合管理层指引，略好于彭博一致预期，但各区域和渠道恢复速度有差异，大中华区压力较大，Q4指引低于彭博一致预期
• 增长动力：跑鞋引领增长，经典鞋款拖累鞋类收入，北美地区及批发渠道保持增长
• 中国市场：大中华区收入双位数下滑但降幅收窄，主动实施市场清理、严控进货规模，运动服装业务持续下滑
• 关税影响：北美关税上调导致毛利率下降300个基点，预计FY27Q1是关税对毛利率造成大影响的最后一个季度，Q2开始毛利率有望扩张
• WinNow行动：管理层表示在2026年底前完成WinNow行动，逐步改善渠道整合、产品创新与库存健康化

关键数据

• FY2026Q3收入：113亿美元，同比持平，不变汇率口径-3%
• 毛利率：同比下降130bps至40.2%
• 净利润：同比下降35%至5.2亿美元
• 库存：截至2月末，库存75亿美元，同比-1%
• Q4指引：收入预计下降2%-4%，毛利率预期下降25-75个基点
• 大中华区收入：同比-10%
• Converse品牌收入：下滑37%

研究结论

• 短期压力：大中华区和Converse品牌仍然承压，经典鞋款收缩、关税影响将逐步缓解
• 长期复苏：管理层预计FY27Q1是关税对毛利率造成大影响的最后一个季度，Q2开始毛利率有望扩张
• 投资建议：重点推荐客户结构多元化、盈利能力强的核心供应商华利集团、申洲国际；看好Nike带动核心零售商滔搏销售增长，未来新品占比增加有望带动滔搏利润率向上

风险提示

• 下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险