纺织服装海外跟踪系列三十一：耐克四季度收入增长及库存改善情况好于预期

事项： 公司公告：2023年6月30日，耐克披露截至2023年5月31日的2023财年及第四季度业绩：全年收入512.2亿美元，同比+10％；净利润50.7亿美元，同比-16%。四季度收入128.3亿美元，同比+5%；净利润10.3亿美元，同比-28%。 国信纺服观点：1）全年业绩：全年货币中性收入同比增长16%，DTC业务、Jordan品牌强劲增长；分区域除大中华区外，其余区域均实现双位数增长。2）四季度业绩：整体及大中华区收入增长、库存改善情况好于彭博一致预期，净利率主要受费用及有效税率影响；分区域库存：北美和大中华区库存金额高单位数下降，库存量双位数下降；分品类库存：鞋类和服装库存量都下降两位数，其中服装库存量同比-20%以上。 库存周转率同环比改善。3）四季度分地区：收入端，大中华区收入增长25%，消费需求强劲；利润端，大中华区息税前利润率提升9.3pp，其余各市场利润率均有小幅下降。4）业绩指引：FY2024Q1收入预计持平到增长低单位数；FY2024收入预计将增长中个位数；毛利率预计改善，目标实现更高的全价增长。5）投资建议：库存改善效果明显叠加新财年收入指引乐观，看好供应商订单恢复确定性。本次耐克FY23Q4业绩收入增长、库存改善情况超市场预期，进一步加强市场信心。对供应商订单影响方面：1）耐克对当下自有库存水平看法相当乐观，我们预计未来大概率不再为了提高自身库存周转率而明显缩减订单；2）耐克将继续帮助经销商库存保持健康，会影响2024财年上半年的批发发货和采购，但受此影响后的2024财年全年收入增长中个位数的指引仍为较好水平，显示品牌对终端需求的信心。我们看好在品牌库存和收入表现出色的背景下，供应商订单恢复的确定性，重点推荐核心供应商华利集团、申洲国际。大中华区方面，FY23Q4耐克销售强势增长，且健康的库存水位助力企业加速新品上市服务消费者。看好核心零售商滔搏，受益于品牌势能及库存轻装上阵加速零售增长，迎来低估值反弹机遇。同时，消费复苏、折扣环境改善大趋势下看好运动高景气赛道的消费复苏机遇，推荐李宁、安踏体育、特步国际。 评论： 2023财年业绩：全年货币中性收入同比增长16%，DTC业务、Jordan品牌强劲增长 FY2023收入同比增长10％，货币中性+16%。主要受到DTC业务、数字业务增长带动。 分渠道看：NikeDirect销售额增长了14％（货币中性+20%）至213亿美元；其中NikeDigital增长24%、NIKEStores增长14%。 分品牌看：NIKE、Jordan和Converse，都实现了强劲增长。特别是乔丹品牌在今年创下记录，乔丹在男装、女装和童装、鞋类和服装以及北美和国际市场都有亮眼的增长，增长幅度达到30％。乔丹正朝着成为北美第二大鞋类品牌的方向迈进；此外乔丹在大多数区域渗透率比北美低10%，有较大潜力。Nike品牌销售收入同比+10%（货币中性+16%）；Converse品牌销售收入同比+3%（货币中性+8%） 分区域看：北美、EMEA以及亚太地区货币中性角度都实现了全年双位数的增长，分别+18%/21%/17%；大中华区+4%。 分品类看：鞋、服分别同比增长14%和2%。足球业务快速增长，收入同比+25%，其中女性和儿童业务均双位数增长。 图1：公司历年收入与变化情况 图2：公司历年归母净利润与变化情况 FY2023Q4业绩：整体及大中华区收入增长、库存改善情况超预期，净利率主要受费用及有效税率影响 FY2023Q4收入128.3亿美元，同比+5%，货币中性+8%，超预期1.9%。主要因大中华区收入增长大幅超预期。 分渠道看：DTC/数字业务增速快，批发业务放缓。NikeDirect销售额增长了14％（货币中性+18%）至55亿美元；其中NIKEDigital增长14%，NIKEStores增长24%。而批发收入下降了2％（货币中性+2%）至67亿美元，主要因公司主动收紧供应，使市场库存水平正常化。 分区域看：大中华区双位数增长超预期。北美、EMEA以及亚太地区货币中性角度中单位数增长；大中华地区营收同比+16%至18.1亿美元，货币中性+25%；市场预估16.4亿美元。 图3：公司历年单季度收入与变化情况 图4：公司历年单季度净利润与变化情况 毛利率符合预期，清库存高折扣力度、外汇逆风及生产成本提升致毛利率下降约1.5个百分点，降幅环比收窄；费用增长快于收入增长。 毛利率：下降了140个基点，主要因产品投入成本上升、运费和物流成本上升、清库存高折扣力度、以及100个基点的汇率变化。整体符合市场预期，降幅较上季度收窄。 SG&A：同比+8%，费用率为34.1%，同比+1.1pp。费用增长快于收入增长，主要由于工资相关费用、NikeDirect成本上升导致管理费用+10%，以及销售费用+3%。 有效税率：17.3%，去年同期为4.7%，主要因上财年有一项非现金的一次性收益。 净利润：10.3亿美元，同比-28%，净利率8.0%；每股收益为66美分，未达到华尔街共识估计的67美分。 图5：公司历年单季度毛利率、费用率与净利率水平 图6：公司历年季度资产负债率水平 库存领先行业恢复健康水平，去库速度超预期。库存金额为85亿美元，与去年同期相比持平，低于上季度末的89亿美元，低于彭博预期的88亿美元；库存量与去年同期相比下降。在途库存组合已经正常化，库存天数与上季度和上年同期相比有所改善；库存组合与疫情前的水平一致，库龄与去年相比有所改善。 分区域库存：北美和大中华区库存金额高单位数下降；库存量双位数下降； 分品类库存：鞋类和服装库存量都下降两位数，其中服装库存量同比-20%以上； 分渠道库存：自有库存和经销商库存数量均实现同比下降。 管理层认为自身库存水平已好于之前预期，且好于竞争对手；大型经销商库存清理进展良好。但是上半财年还是处于促销的零售环境，会对经销商带来压力。 周转率同环比改善：存货周转天数为106天，同比-4天，环比-1天；应收账款周转天数为31天，同比-4天，环比+1天；应付账款周转天数为39天，同比-6天，环比+4。ROE为34.6%，同比下降8.5个百分点。 图7：公司历年单季度ROE与变化情况 图8：公司历年单季度运营资金周转情况 分地区：FY2023Q4大中华区表现亮眼，FY2023除大中华区外其他地区均实现双位数增长 收入端，大中华区收入增长25%，消费需求强劲。利润端，大中华区息税前利润率提升9.3pp，其余各市场利润率均有小幅下降。营运端，北美和大中华区库存金额高单位数下降，库存量双位数下降，保持健康水平，为新品发售奠定较好基础。具体看： 1）北美：第四季度收入54亿美元（占比43.8%），同比增长4.7%，货币中性增长5.0%。NIKEDirect增长15%，其中NIKEDigital增长17%，NIKE商店流水和收入均增长了两位数，超过了行业趋势；批发业下降3%，因春季和夏季销售减少，积极管理市场库存。EBIT在报告的基础上下降6%。 2）EMEA：第四季度收入34亿美元（占比27.4%），同比增长3.0%，货币中性增长7.0%。NIKEDirect增长28%，其中NIKEDigital增长24%，数字化持续为增长提供动力，流水增长两位数，转化率也有所提升； 主要国家的实体店流水也保持强劲增长。EBIT在报告的基础上下降13%。NIKE在功能和休闲方面的市场份额有所提高。 3）大中华区：第四季度收入18亿美元（占比14.8%），同比增长16.0%，货币中性增长25.0%。NIKEDirect增长了19%，其中NIKEDigital下降了12%，消费者实体店购买的指数与去年相比提升。EBIT在报告的基础上增长了70%。跑步业务增长双位数；618业绩超过了去年的破纪录表现，销售额增长双位数。 4）亚太地区：第四季度收入17亿美元（占比13.9%），同比增长0.8%，货币中性增长6.0%。其中包括由于在中美洲和南美洲转向分销商模式的影响而产生的大约6%负面影响。NIKEDirect增长了9%，其中NIKE Digital增长了9%。EBIT在报告的基础上下降了16%。在东南亚和印度，全年的业务增长超过40%；在韩国，推出的NIKE应用程序在第一季度内推动了250万次下载和1亿美元的增量需求。 图9：FY2023第四季度分地区收入结构 图10：FY2023第四季度分地区收入规模与变化 图11：FY2023第四季度分地区EBIT规模与变化 图12：FY2021-FY2023第四季度分地区经营利润率 图13：公司单季度各地区报告收入增长 图14：公司单季度各地区报告EBIT增速 业绩指引：FY2024Q1收入预计持平到增长低单位数；FY2024收入预计将增长中个位数；毛利率预计改善，目标实现更高的全价增长。 2024财年指引： 收入：预计2024财年的报告收入将在NIKE Direct的带动下实现中位数的增长，考虑到上一年批发出货时间和加速去库活动带来的约4%的不利因素影响。 毛利率：报告基础上同比增长1.4-1.6pp，相当于2.0pp的业务毛利率增长（剔除50个基点的外汇不利因素影响），主要基于更有利的海运费、降价同比小幅改善、价格结构改善；预计价格低个位数增长。 SG&A：增长将略高于收入，因为增加了销售费用投入；SG&A费用率，维持低于疫情前的水平。 有效税率：和2023财年相似。 利润率：在2024财年实现高于行业平均水平的利润率改善，其中许多驱动因素将持续到2025财年。 FY24Q1指引： 收入：将持平至低个位数的增长，主要因主动收紧上半财年的采购并限制市场库存。 毛利率：Q1毛利率继续改善，报告基础上下降0.5~0.75pp；实际业务毛利率+0.25-0.5pp（剔除1pp的外汇影响）。 SG&A：一季度预计低双位数正增长，围绕女足世界杯的销售投资增加。 图15：耐克FY2023Q4（截至2023/5/31）业绩和指引 投资建议：库存改善效果明显叠加新财年收入指引乐观，看好供应商订单恢复确定性 本次耐克FY23Q4业绩收入增长、库存改善情况超市场预期，进一步加强市场信心。FY23Q4大中华区收入、EBIT增长强势恢复；库存如期回落至去年同期水平，存货周转率同环比改善；全年业绩受DTC业务、Jordan品牌收入快速增长带动，未来增长潜力足。 对供应商订单影响方面：1）耐克对当下自有库存水平看法相当乐观，我们预计未来大概率不再为了提高自身库存周转率而明显缩减订单；2）耐克将继续帮助经销商库存保持健康，会影响2024财年上半年的批发发货和采购，但受此影响后的2024财年全年收入增长中个位数的指引仍为较好水平，显示品牌对终端需求的信心。我们看好在品牌库存和收入表现出色的背景下，供应商订单恢复的确定性，重点推荐核心供应商华利集团、申洲国际。 大中华区方面，FY23Q4（对应自然年2023年3-5月）耐克销售强势增长，线下消费复苏趋势明显，618活动中再创佳绩，且健康的库存水位助力企业加速新品上市服务消费者。看好核心零售商滔搏，受益于品牌势能及库存轻装上阵加速零售增长，迎来低估值反弹机遇。同时，消费复苏、折扣环境改善大趋势下看好运动高景气赛道的消费复苏机遇，推荐李宁、安踏体育、特步国际。 风险提示 疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。