F4Q26 预览：NAND 市场供需失衡持续，价格强劲；目标价上调至 2500 美元。
重申评级：买入 | 目标价：2500.00 美元 | 当前价格：2273.73 美元
预计 NAND 市场供需失衡将持续至 2026 年第二季度和 2026 年 7 月 1 日，价格将保持强劲（直至 2027 年中期），尽管其环比增长率将随时间推移而放缓。我们对 2026 年第二季度预计环比增长 13% 的存储容量和环比增长 35% 的平均售价。这与竞争对手美光科技（代码：MU）近期报告的 NAND 存储容量环比增长率相比更高，但低于该公司报告的环比平均售价增长率。闪迪（SNDK）将看到的价格涨幅将由产品组合和其他因素决定，例如本季度签署的 NBM 合同水平（这些合同的价格在短期内是固定的，但长期内更具可变性）。我们的 2026 年第二季度收入/每股收益预期为 91 亿美元/每股 37.01 美元，而街对值为 83.5 亿美元/每股 34.26 美元，指引为 77.5-82.5 亿美元/每股 30.00-33.00 美元。我们的 2027 年第一季度收入/每股收益预期为 115 亿美元/每股 48.55 美元，而街对值为 104 亿美元/每股 43.22 美元。我们预计管理层将指引 2027 年第一季度收入为 112.5-117.5 亿美元，毛利率为 84-86%（我们目前为 84.9%），每股收益为 47-50 美元。
重申买入评级，基于估值、有益的合资企业合作、股价上涨和行业整合的长期潜力。预计约 15% 的收入来自消费终端市场，我们预计该细分市场的客户签署长期协议的意愿较低。我们预计云和客户端细分市场的客户最终会签署这些协议，我们认为这对行业来说是双赢的（客户获得保证的供应和一定程度的 NAND 价格锁定，而闪迪获得更好的可见性）。
一些客户对 AI 驱动的购买如果低于预期，长期内存需求的可持续性表示担忧。我们喜欢闪迪正在锁定越来越多的业务在 NBM 下，这提供了 F28 之后的可见性。NBM 的结构方式使得毛利率可以保持在目标范围内。另一个担忧是中国竞争对手 YMTC（扬子江存储科技有限公司）的快速扩张，以及新增供应对 NAND 价格的影响。然而，我们预计 YMTC 将专注于供应中国客户。
目标价上调至 2500 美元。我们的 2026 年收入/每股收益上调至 204 亿美元/每股 68.89 美元，从 203 亿美元/每股 68.56 美元。我们的目标价上调至 2500 美元（从 2100 美元），基于 10 倍（不变）的 2027 年每股收益预期 252 美元（此前为 199 美元）。
摩根大通证券与报告中涵盖的发行人进行业务往来，因此投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。有关重要披露，请参阅第 7 至 9 页。分析师认证在第 5 页。目标价依据/风险在第 5 页。
