美光科技（MU）获买入评级，目标价上调至1700美元：存储芯片价格飙升推动强劲盈利

2026-06-25 汇丰首尔证券分行尊敬冯

强劲的第三季度财报：美光科技在2025财年第三季度报告了强劲的营收和运营利润增长，主要得益于DRAM和NAND价格的大幅上涨。实际运营利润为340亿美元，同比增长1253%，超出HSBC预期和彭博一致预期。
持续的记忆芯片短缺：由于通用服务器需求的蓬勃发展以及持续的计算服务提供商（CSP）资本支出增加，DRAM和NAND市场持续短缺。
NAND利润率显著提升：NAND利润率从2025财年第一季度的20%大幅提升至75%，主要得益于新应用的出现（如上下文存储器存储，CMS）以及通用服务器和云存储对eSSD需求的激增。
DRAM ASP增长强劲：DRAM供应和需求之间的持续不平衡，以及智能AI的普及导致对通用服务器和移动SO-CAMM2需求的强劲增长，推动了DRAM平均售价的快速增长。
战略合作协议（SCA）：20%的DRAM和三分之一的NAND收入纳入SCA，最终将影响超过50%的收入，为美光科技带来长期稳定的增长预期。

内存短缺将持续提升盈利能力：预计2025财年第四季度运营利润将达到420亿美元，同比增长240%，营收达到510亿美元，同比增长354%。高带宽内存（HBM）价格涨幅将支撑强劲增长。
AI和CSP资本支出推动需求：美光科技的内存周期与1990-1995年的超级周期相似，预计AI将推动2026/2027年通用服务器出货量增长20%/21%。AI数据中心中AI服务器与通用服务器的比例将从4-8:1转变为1:1，有利于通用服务器和内存制造商。
SO-CAMM2和NAND需求增长：由NVIDIA Vera CPU领导的SO-CAMM2将扩展到其他ARM CPU，支持DRAM平均售价上涨。预计SO-CAMM2需求占DRAM总需求的6-10%，NAND需求占NAND总需求的4-7%。
美光科技估值上调：基于更强的内存定价，将2026/2027/2028财年运营利润上调19%/30%/35%。将参考期滚动至2028财年每股净资产（BVPS），以反映SCA带来的更稳定、更长期的盈利预期，并应用3.8倍的市净率目标，得出新的目标价1700美元，相当于2027财年每股收益的10倍市盈率和2028财年每股收益的9倍市盈率。
竞争风险有限：尽管中国内存制造商可能带来竞争风险，但考虑到其在获取尖端生产设备和技术迁移方面的限制，实际风险有限。