SanDisk公司的供需平衡仍然紧张，定价强劲；目标价上调至2100美元。

核心观点与关键数据

• 供需关系： 当前 NAND 闪存市场供需关系依然紧张，价格表现强劲，目标价（PO）上调至 2100 美元。
• 新业务模式（NBMs）： SanDisk 与客户签订的多年度供应合作协议（NBMs）为双赢，包括固定价格和可变价格阶段，有助于锁定供应和财务表现。
• 市场趋势： SanDisk 已通过 NBMs 锁定超过三分之一的 F27 收入，超过 60% 的 NAND 供应仍可供购买，未来 NBMs 比例可能提升，推动盈利稳定性。
• 价格预测： 预计 ASP 持续增长，C26 期间价格将进一步提升，2027 年上半年价格预计保持稳健，增量供应增长可能要到 2028/2029 年。
• 风险防范： 已签订的 NBMs 合同期限各异，包含财务担保和预付款，若需求放缓，SanDisk 可通过削减生产来应对。

研究结论

• 评级与目标价： 维持“买入”评级，目标价上调至 2100 美元，基于 10 倍 C27E EPS 199 美元的估值。
• 上行风险： NAND 上周期提前、AI 驱动的消费产品销售超预期、eSSD 市场份额增长超预期、NAND 价格复苏超预期。
• 下行风险： NAND 价格急剧下跌、中国供应商竞争加剧、AI 驱动的消费产品采用速度放缓、eSSD 市场份额损失。

关键数据

• 目标价： 2100 美元（原 1550 美元）
• 当前股价： 1559.32 美元
• F27 收入/EPS 预测： 440 亿美元/188 美元（原 377 亿美元/154 美元）
• C27E EPS 预测： 199 美元
• NBMs 合同收入： F3Q 期间最低 420 亿美元，总计 5 个协议包含超过 110 亿美元的财务担保。