一体化CXO平台持续深化 小分子CDMO商业化能力逐步验证

核心观点： 康龙化成作为国内领先的全流程、多疗法、一体化的CXO服务商，其一体化CXO平台能力持续深化，实验室服务与小分子CDMO服务共同构筑增长主线。公司收入规模持续扩张，扣非利润修复与订单加速验证增长延续性。行业需求修复与平台化趋势共振，一体化平台价值重新凸显。

关键数据： 2025年公司实现营业收入140.95亿元，同比增长14.82%，收入增速重回双位数；扣非归母净利润15.38亿元，同比增长38.85%。实验室服务收入81.59亿元，同比增长15.78%，毛利率45.10%。小分子CDMO服务收入34.83亿元，同比增长16.50%。

研究结论： 公司已形成以实验室服务为基本盘、小分子CDMO服务为核心增长引擎、临床研究服务为重要补充、大分子和CGT服务为前瞻布局的多元业务结构。随着客户项目向临床后期和商业化阶段推进，小分子CDMO服务有望成为公司收入结构优化和增长动能释放的核心方向。公司一体化平台价值主要体现在早期项目入口向后端开发生产的持续转化，有望在优质订单和核心客户资源竞争中获得更高份额。首次给予其“买入”评级。