小分子CDMO持续加速，新业务齐头并进

投资要点 事件：公司发布]2021年年报，实现营业收入46.4亿元，同比增长47.3%（剔除汇率影响增长56.1%）；实现归母净利润10.7亿元，同比增长48.1%；实现归母扣非净利润9.4亿元，同比增长45.2%。 订单爆发叠加产能释放，推动业绩高速增长。公司多个新签订单持续超预期，验证了行业龙头的高成长性，2021年底在手订单总额18.98亿美元，同比增长320%；产能建设不断加速，2021年底公司传统批次反应釜体积达5000立方米。 分季度看，21Q4实现营业收入17.2亿元（+60.8%，剔除汇率影响增长66.6%）； 实现归母净利润3.7亿元（+73.5%）；实现归母扣非净利润3.4亿元（+80.9%），营收增长提速且利润端增速显著高于收入端。 国内业务进入收获期，海外合作持续深化，小分子CDMO势头强劲。2021年公司小分子CDMO实现收入42.4亿元，同比增长45.6%；确认收入项目328个，临床阶段项目290个，其中临床III期项目55个，商业化阶段项目38个，小分子临床及商业化收入分别增长37.6%、51.7%。1）国内市场：公司在手国内NDA及商业化项目后期逐步落地，国内收入同比增长64.4%；2）海外市场：公司大客户研发管线覆盖持续深化，参与美国五大跨国制药公司II/III期临床小分子候选药物超30%。 新兴业务多点开花，打开长期发展天花板。2021年公司新兴业务收入近4亿元，同比增长67.4%，完成新兴服务项目327个。1）化学大分子：2021年收入同比增长42.5%，开发新客户14家，承接新项目23个，推进到II期后的项目20余个；2）制剂：持续快速增长，2021年收入同比增长80.3%。其中超过40%来自海外客户订单，承接API+制剂项目40个；3）临床CRO：2021年收入同比增长83.7%，新签150余个项目合同，其中创新药项目70余个，细胞治疗药物项目近30个。4）生物大分子：2021年公司在手订单1.3亿元，预计2022H1完成2x2000L抗体原液产能建设和2x500L ADC商业化产能建设；苏州工艺开发实验室已具备承接研发级别订单能力。 盈利预测与评级。我们预计2022-2024年EPS分别为9.13元、12.57元和16.42元，对应当前股价估值分别为41倍、30倍和23倍，维持“买入”评级。 风险提示：销售不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。 指标/年度