业绩符合预期，四大板块持续强劲，小分子CDMO有望加速增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：128.09 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：崔少煜 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 794.18 流通股本(百万股) 791.82 市价(元) 128.09 市值(百万元) 101,726.52 流通市值(百万元) 101,424.22 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《康龙化成（300759）-公司点评：主业持续亮眼，股权激励草案发布，彰显持续稳健发展信心-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.03.28 2、《康龙化成（300759）-公司点评：四大板块表现强劲，大分子及细胞基因治疗持续高增可期-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.03.10 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5133.60 7443.77 9816.12 12963.24 17286.67 增长率yoy% 36.64% 45.00% 31.87% 32.06% 33.35% 净利润（百万元） 1172.38 1661.03 2207.89 2955.38 4001.99 增长率yoy% 114.25% 41.68% 32.92% 33.86% 35.41% 每股收益（元） 1.48 2.09 2.78 3.72 5.04 每股现金流量 2.08 2.59 2.65 3.09 4.03 净资产收益率 13.22% 16.40% 17.55% 19.02% 20.46% P/E 86.77 61.24 46.07 34.42 25.42 PEG 0.76 1.47 1.40 1.02 0.72 P/B 11.47 10.04 8.09 6.55 5.20 备注：截止2022年04月28日 投资要点  事件：2022年04月28日，公司发布2022年一季报，2022年第一季度公司预计实现营业收入21.03亿元，同比增长41.2%；归母净利润2.49亿元，同比增长1.3%；实现扣非净利润3.11亿元，同比增长30.8%；实现经调整Non-IFRS归母净利润3.64亿元，同比增长39.1%。  业绩符合预期，剔除汇率影响后业绩更为亮眼。公司收入主要以美元计价，与去年同期汇率相比，2022Q1美元兑人民币平均汇率略有下降，如果按照去年同期汇率计算，我们预计2022Q1实现营业收入同比增长42.8%，主营业务毛利同比增长38.8%，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长46.2%，增长更为强劲；此外，2022Q1归母增速低于扣非及经调整Non-IFRS增速，我们预计主要系：2022Q1公允价值变动损益及投资收益亏损增加所致，2022Q1合计约-6447.33万元，去年同期约396.06万元；毛利率方面，受汇率及投入持续加大，毛利率略有降低，2022Q1约33.08%（-1.65pp）；费用率方面，2022Q1销售费用4682万元（+46.04%），费用率2.23%（+0.08pp）。管理费用2.91亿元（+54.23%），费用率13.81%（+1.16pp），主要系公司股权激励费用摊销稳步增加。研发费用3965万元（+36.27%），费用率6.35%（-0.06pp），主要系营收大幅增长所致。  多疗法平台优势显著，小分子CDMO提速增长，有望推动一体化平台不断高增。1）实验室服务：2022Q1收入13.17亿元（+38.7%），毛利5.53亿元（+42.5%）。随着化学及生物科学业务持续协同、生物科学占比持续提升，盈利能力有望持续加大。2）小分子CDMO：2022Q1收入4.62亿元（+51.4%），毛利1.32亿元（+42.7%）。公司CMC技术实力雄厚，项目储备丰富，随着外延及内生产能持续落地，临床后期项目占比不断提升，小分子CDMO业务有望加速增长。3）临床研究服务：2022Q1年收入2.65亿元（+33.6%），毛利1230万元（-50.6%）。随着一体化临床研究服务平台整合逐步完备，国内疫情逐步得到有效控制，后续有望恢复快速增长态势。4）大分子及细胞基因治疗：2022Q1年收入5170万元（+49.4%），毛利亏损250万元。①C&GT：投资AccuGenGroup、收购Absorption及ABL打造临床前至临床一体化C&GT服务平台；②大分子：从实验室服务延伸大分子发现研究服务、宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台，预计2023H1有望开始承接大分子GMP生产服务项目。  盈利预测与投资建议：考虑到公司产能逐步释放，后端项目有望落地带动整体业务快速增长，我们预计2022-2024年公司营业收入分别为98.16、129.63和172.87亿元，同比增长31.87%、32.06%、33.35%；归母净利润分别为22.08、29.55和40.02亿元，同比增长32.92%、33.86%、35.41%。公司作为国内CRO+CDMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续快速增长，维持“买入”评级。  风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，新业务进展不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。 业绩符合预期，四大板块持续强劲，小分子CDMO有望加速增长 康龙化成（300759.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022年04月28日 [Table_Industry] -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%康龙化成沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：康龙化成2022Q1主要财务指标变化（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：康龙化成分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表3：康龙化成分季度营业收入（单位：百万元，%） 图表4：康龙化成分季度归母及扣非净利润（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润经调整Non-IFRS归母净利润扣非归母净利润经营现金流2021Q11,489.39972.0732.06188.3629.10-12.7045.81245.87261.61237.38498.952022Q12,102.901,407.2746.82290.5239.6540.2379.23249.09364.00310.56417.79同比增速41.19%44.77%46.04%54.23%36.27%416.87%72.94%1.31%39.14%30.83%-16.27%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%450.00%-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.002021Q12022Q1同比增速项目2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1营业收入959.181,233.981,392.801,547.631,489.391,796.132,016.022,142.242,102.90营业收入同比25.66%41.32%40.69%36.88%55.28%45.56%44.75%38.42%41.19%营业收入环比-15.17%28.65%12.87%11.12%-3.76%20.60%12.24%6.26%-1.84%营业成本638.22756.36837.87977.62972.071,120.471,270.451,401.861,407.27毛利率33.46%38.71%39.84%36.83%34.73%37.62%36.98%34.56%33.08%销售费用17.8922.5324.8127.4132.0631.6740.6551.2446.82管理费用141.86146.41158.36206.61188.36175.72234.26268.47290.52研发费用20.9522.1625.9436.3029.1035.3745.3941.9239.65财务费用-21.91-10.5357.3657.45-12.7012.6211.7811.5040.23营业利润118.90417.70361.18426.06283.09386.58536.34708.32320.07利润总额114.64417.66360.90426.17282.48383.43536.66708.43316.18所得税21.4644.2061.3145.4045.8172.8080.0392.2879.23归母净利润101.52377.44310.08383.34245.87318.96475.23620.97249.09归母净利润同比86.62%252.98%85.61%75.19%142.19%-15.49%53.26%61.99%1.31%净利率10.58%30.59%22.26%24.77%16.51%17.76%23.57%28.99%11.84%扣非归母净利润121.23240.81243.50195.14237.38346.09347.31410.03310.56扣非归母净利润同比127.11%135.56%42.31%9.37%95.81%43.72%42.63%110.12%30.83%Non-IFRS归母净利润141.00290.35330.65302.00261.61389.00397.00414.00364.00Non-IFRS归母净利润同比115.29%30.04%85.54%33.98%20.07%37.09%39.14%959.18 1,233.98 1,392.80 1,547.63 1,489.39 1,796.13 2,016.02 2,142.24 2,102.90 25.66%41.32%40.69%36.88%55.28%45.56%44.75%38.42%41.19%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1营业收入YOY101.52 377.44 310.08 383.34 245.87 318.96 475.23 620.97 249.09 121.23240.81243.50195.14237.38346.09347.31410.03310.5686.62%252.98%85.61%75.19%142.19%-15.49%53.26%61.99%1.31%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1归母净利润扣非净利润