业绩符合预期，四大板块持续强劲，小分子CDMO有望加速增长

事件：2022年04月28日，公司发布2022年一季报，2022年第一季度公司预计实现营业收入21.03亿元，同比增长41.2%；归母净利润2.49亿元，同比增长1.3%； 实现扣非净利润3.11亿元，同比增长30.8%；实现经调整Non-IFRS归母净利润3.64亿元，同比增长39.1%。 业绩符合预期，剔除汇率影响后业绩更为亮眼。公司收入主要以美元计价，与去年同期汇率相比，2022Q1美元兑人民币平均汇率略有下降，如果按照去年同期汇率计算，我们预计2022Q1实现营业收入同比增长42.8%，主营业务毛利同比增长38.8%，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长46.2%，增长更为强劲；此外，2022Q1归母增速低于扣非及经调整Non-IFRS增速，我们预计主要系：2022Q1公允价值变动损益及投资收益亏损增加所致，2022Q1合计约-6447.33万元，去年同期约396.06万元；毛利率方面，受汇率及投入持续加大，毛利率略有降低，2022Q1约33.08%（-1.65pp）；费用率方面，2022Q1销售费用4682万元（+46.04%），费用率2.23%（+0.08pp）。管理费用2.91亿元（+54.23%），费用率13.81%（+1.16pp），主要系公司股权激励费用摊销稳步增加。研发费用3965万元（+36.27%），费用率6.35%（-0.06pp），主要系营收大幅增长所致。 多疗法平台优势显著，小分子CDMO提速增长，有望推动一体化平台不断高增。1）实验室服务：2022Q1收入13.17亿元（+38.7%），毛利5.53亿元（+42.5%）。随着化学及生物科学业务持续协同、生物科学占比持续提升，盈利能力有望持续加大。 2）小分子CDMO：2022Q1收入4.62亿元（+51.4%），毛利1.32亿元（+42.7%）。 公司CMC技术实力雄厚，项目储备丰富，随着外延及内生产能持续落地，临床后期项目占比不断提升，小分子CDMO业务有望加速增长。3）临床研究服务：2022Q1年收入2.65亿元（+33.6%），毛利1230万元（-50.6%）。随着一体化临床研究服务平台整合逐步完备，国内疫情逐步得到有效控制，后续有望恢复快速增长态势。4）大分子及细胞基因治疗：2022Q1年收入5170万元（+49.4%），毛利亏损250万元。 ①C&GT：投资AccuGenGroup、收购Absorption及ABL打造临床前至临床一体化C&GT服务平台；②大分子：从实验室服务延伸大分子发现研究服务、宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台，预计2023H1有望开始承接大分子GMP生产服务项目。 盈利预测与投资建议：考虑到公司产能逐步释放，后端项目有望落地带动整体业务快速增长，我们预计2022-2024年公司营业收入分别为98.16、129.63和172.87亿元，同比增长31.87%、32.06%、33.35%；归母净利润分别为22.08、29.55和40.02亿元，同比增长32.92%、33.86%、35.41%。公司作为国内CRO+CDMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，新业务进展不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。 图表1：康龙化成2022Q1主要财务指标变化（单位：百万元） 图表2：康龙化成分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表3：康龙化成分季度营业收入（单位：百万元，%） 图表4：康龙化成分季度归母及扣非净利润（单位：百万元，%） 图表5：康龙化成毛利率概况（单位：%） 图表6：康龙化成期间费用率概况（单位：%） 风险提示 创新药企业研发投入不达预期风险 创新药企业研发投入直接关系到公司的订单来源，若由于经济形势、医药政策等外部因素导致药企研发投入不达预期，则公司收入会受到不利影响。 CMC业务毛利率提升不及预期的风险 公司未来3年增长的一大动力来自于CMC业务的快速成长，存在由于项目数增长不及产能扩张增速导致产能利用率不升反降，影响收入增长和毛利率提升。 竞争环境恶化风险 国内CRO/CDMO行业由分散到集中的过程中会发生一定竞争，公司面临一定的竞争环境恶化的风险。 汇率波动风险 公司常年收入80%以上来自境外，存在汇率波动风险。 图表7：康龙化成财务模型预测