主业持续强劲，小分子CDMO有望加速放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：139.2 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：崔少煜 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,952.7 4,238.1 流通股本(百万股) 2,935.2 市价(元) 139.20 市值(百万元) 411,015.8 流通市值(百万元) 408,579.8 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《药明康德（603259）-公司点评：激励计划发布，库威基地收购落地，长期前景可期-买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2021.08.03 2《药明康德（603259）-公司点评：超出预期，业绩持续亮眼，长期前景可期 -买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2021.07.15 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 12872.21 16535.43 22248.73 29629.64 38890.84 增长率yoy% 33.89% 28.46% 34.55% 33.17% 31.26% 净利润（百万元） 1854.55 2960.24 4167.94 5624.53 7563.09 增长率yoy% -17.96% 59.62% 40.80% 34.95% 34.47% 每股收益（元） 0.63 1.01 1.42 1.92 2.58 每股现金流量 1.00 1.36 1.64 1.17 1.84 净资产收益率 10.71% 9.11% 11.30% 13.62% 16.03% P/E 219.92 137.78 97.86 72.51 53.93 PEG -12.25 2.31 2.40 2.07 1.56 P/B 23.56 12.55 11.06 9.88 8.65 备注：数据截止2021.08.12 投资要点  事件：2021年08月12日，公司发布2021年半年报。2021年上半年实现营业收入105.37亿元，同比增长45.70%；归母净利润26.75亿元，同比增长55.79%；扣非归母净利润21.27亿元，同比增长88.05%，经调整Non-IFRS归母净利润24.48亿元，同比增长67.79%。  主业持续强劲，管理能力优秀，订单及产能持续快速增长。分季度看，2021Q2在同期高基数基础上实现收入55.86亿元（yoy+38.14%），扣非归母净利润12.97亿元（yoy+71.71%），均处高速增长态势。订单上，2021H1主业需求依然旺盛，未完成待执行订单198.63亿元（+46.03%），预计下半年内确认收入订单96.84亿元（+40.35%）。产能上，2020年产能面积约83.8万平方米（+34.7%），我们预计2023年产能面积有望提升至170.0万平方米，2020-2023年CAGR达26.59%。  中国区实验室：收入54.87亿元（+45.17%）。研究服务：新能力相关业务收入同比+52%，2021Q2长尾客户收入达65%，创历史新高。药物分析及测试服务，安评服务同比+85%。WIND（WuXi IND）服务平台签约81个服务项目（同比+62%）。国内细胞基因治疗CTDMO：12个临床前/ I期项目，2 个II/III期项目，管线产品达到 5 个，临港15300平米基地有望2021年底建成。DDSU：2021年上半年获得8个临床试验许可，目前有2个处III期临床。  小分子CDMO：收入35.99亿元（+66.49%）。“追随并赢得分子”进展顺利，服务于全球约14%临床阶段小分子创新药，截止2021年6月30日公司处于临床前、临床和商业化各个阶段的项目分子数近1413个（同比+26.95%），其中临床III期阶段48个（+14.29%）、商业化32个（+23.08%）。随着商业化项目不断落地，有望驱动CDMO业绩加速放量。  美国区实验室服务：收入6.59亿元（-15.71%），其中细胞和基因治疗服务（-10.7%），医疗器械检测服务（-14.7%）。2021H1服务38个临床项目（+22.58%），包括24个I期和16个II/III期（+77.78%），预计2021年下半年有望逐步恢复。  临床及其他CRO服务：收入7.83亿元（+56.51%），业绩逐步恢复快速增长轨道。其中临床试验服务（CDS）成都基地同比+162%、现场管理服务（SMO）团队近4,000 人（同比+ 43%），规模优势显著。  盈利预测与投资建议：据公司中报，我们调整盈利预测，我们预计2021-2023年公司收入222.49、296.30和388.91亿元(调整前217.63、287.09和374.28亿元），同比增长34.55%、33.17%、31.26%（调整前31.62%、31.92%、30.37%），归母净利润41.68、56.25和75.63亿元(调整前40.54、54.08和72.11亿元），同比增长40.80%、34.95%、34.47%（调整前36.96%、33.38%、33.35%）。公司所处赛道高景气，“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期快速增长，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。 主业持续强劲，小分子CDMO有望加速放量 药明康德（603259.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2021年08月12日 [Table_Industry] -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%2020-03-092020-04-092020-05-092020-06-092020-07-092020-08-092020-09-092020-10-092020-11-092020-12-092021-01-092021-02-092021-03-092021-04-092021-05-092021-06-092021-07-092021-08-09药明康德沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 主业持续强劲，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长67.79% ....................... - 4 - 二季度扣非净利润持续高增，国内增速高于海外 ........................................ - 4 - 管理能力优秀，Non-IFRS净利率大幅提升 ................................................ - 6 - 在手订单持续快速增长，产能加速扩张有望推动订单加速兑现 .................. - 8 - 四大板块协同推进，持续维持快速增长 .............................................................. - 9 - 中国区实验室：研究服务部、测试服务、DDSU及细胞与基因治疗亮点频频- 9 - 小分子CDMO：商业化项目逐步落地有望驱动业绩提速 .......................... - 10 - 美国区实验室：疫情扰动持续，下半年有望逐步恢复 ............................... - 12 - 临床及其他CRO服务：恢复态势持续，有望重归快速增长轨道.............. - 12 - 投资建议 ............................................................................................................ - 13 - 风险提示 ............................................................................................................ - 13 - 行业监管政策变化的风险 .......................................................................... - 13 - 医药研发服务行业竞争加剧的风险 ............................................................ - 13 - 境外经营及国际政策变动的风险................................................................ - 14 - 汇率波动的风险 ......................................................................................... - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表目录 图表1：药明康德主要财务指标变化（单位：百万元） ..................................... - 4 - 图表2：药明康德分季度财务数据（单位：百万元，%） .................................. - 5 - 图表3：药明康德分季度营业收入（单位：百万元，%） .................................. - 5 - 图表4：药明康德分季度扣非净利润（单位：百万元，%） .............................. - 5 - 图表5：药明康德分业务增长概况（单位：亿元，%） ...................................... - 6 - 图表6：2021H1药明康德收入概况（单位：亿元，%） ................................... - 6 - 图表7：药明康德国内外收入占比（百万元） .................................................... - 6 - 图表8：药明康德国内外收入及增速（百万元） ................................................ - 6 - 图表9：药明康德毛利率、净利率变化情况（单位：%） .................................. - 7 - 图表10：药明康德各项业务毛利率变化情况（单位：%） ................................ - 7 - 图表11：药明康德期间费用率变化情况（单位：%） ........................................ - 7 - 图表12：药明康德研发投入概况（单位：百万元） ........................................... - 7 - 图表13：员工数量稳步增长（人） .................................................................... - 8 - 图表14：药明康德人均创收概况（万元） ......................................