CXO产业图谱（一）：需求强劲，小分子CDMO崛起

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 王班 分析师 SAC执业编号：S1130520110002 (8621)60870953 wang_ban＠gjzq.com.cn 李敬雷 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 lijingl＠gjzq.com.cn CXO产业图谱（一）：需求强劲，小分子CDMO崛起 投资逻辑  中国CXO产业图谱及发展思路启示：①平台化公司横向产业链扩张，形成一站式综合赋能平台，药物发现CRO→CMC→CDMO→CMO导流效果逐渐显现；②细分领域大赛道龙头公司深耕主业的同时，向产业链两端延展，形成部分环节的一站式服务体系；③nonGMP中间体→GMP中间体、高级中间体→原料药→制剂，小分子CDMO产业升级空间较大，建议关注龙头公司及API领域的特色公司九洲药业、制剂领域的特色公司健友股份。  全球CDM O高景气：大型跨国制药企业基于降本增效的考虑，逐渐剥离非核心资产，更多选择外包，外包渗透率提升；全球Biotech崛起，轻资产，专注研发、开发，更多一站式外包。  内外需需求强劲，中国CDMO进入高速发展黄金十年：①外需方面，产业转移叠加产业升级，海外大客户加速外包，海外长尾客户快速成长；②内需方面，中国医药创新需求快速崛起，研发创新浪潮进入2.0阶段，临床中后期和商业化CDMO/CMO需求进入5年爆发期，加速成长。  CDM O产业研究框架：回归产业本源，跟随分子发展模式，关注短期业绩确定性和中长期业绩可持续性，即关注公司当下临床后期及商业化项目，以及项目梯队情况。  2020 Pre v iew，回顾与展望，中国小分子CDMO的黄金十年：过去五年，板块实现加速成长，收入增速持续上升，同时盈利能力持续提升；未来五年，海外需求方面延续产业转移和产业升级，下游大订单持续兑现，国内需求方面即将迎来中国医药研发创新2.0的需求浪潮爆发。 投资建议  建议重点关注行业内综合平台型公司及小分子CDMO细分领域龙头公司，药明康德、凯莱英、康龙化成、九洲药业、健友股份等。 风险提示  海外疫情进一步发展的风险，新药研发失败风险，监管风险，汇率波动风险，IP保护风险，核心技术人员流失风险，解禁风险，投资风险，安全生产及环保风险，贸易纠纷风险。 2021年02月18日 医药研发外包服务行业系列深度专题 行业专题研究报告 证券研究报告 医药健康研究中心 医药研发外包服务行业系列深度专题 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 中国CXO产业图谱 ........................................................................................4 CXO板块业务格局及趋势 ...........................................................................4 小分子CXO产业链业务格局及趋势 ............................................................4 国内外CDMO产业持续高景气 .......................................................................8 全球CDMO高景气：跨国大药企外包渗透率提升+Biotech崛起 ..................8 内外需需求强劲，中国CDMO进入高速发展黄金十年...............................10 CDMO产业研究框架：回归产业本源，跟随分子发展，关注短期业绩确定性和中长期业绩可持续性 .....................................................................................14 2020 Preview，回顾与展望，中国小分子CDMO的黄金十年 .......................17 投资逻辑 ......................................................................................................19 投资建议 ......................................................................................................19 风险提示 ......................................................................................................19 图表目录 图表1：中国CXO产业图谱 ...........................................................................4 图表2：中国小分子CXO产业图谱 ................................................................5 图表3：凯莱英项目梯队情况/个 .....................................................................6 图表4：小分子药物制造产业链示意图............................................................6 图表5：健友股份注射剂产能..........................................................................7 图表6：全球CDMO高景气逻辑图.................................................................8 图表7：全球小分子在研管线情况/个 ..............................................................8 图表8：全球小分子CDMO市场规模/亿美元..................................................8 图表9：12家大药企医药近十年医药创新投资回报率 .....................................9 图表10：药企新药研发压力 ...........................................................................9 图表11：MNC为降低成本裁员或关闭研发/生产设施......................................9 图表12：全球医疗健康产业投融资情况........................................................10 图表13：全球新药研发趋势：Biotech占比不断提升 ....................................10 图表14：中国CDMO产业高景气逻辑图...................................................... 11 图表15：理工科本科毕业生人数/万人 .......................................................... 11 图表16：各国工作时间对比 ......................................................................... 11 图表17：各国交通运输建设情况（里程：万公里） ......................................12 图表18：全球化工产能占比（2015年） ......................................................12 图表19：小分子药物制造产业链示意图........................................................12 图表20：中国医药研发创新浪潮示意图........................................................13 图表21：中国医疗健康产业投融资情况........................................................13 图表22：中国新登记临床项目情况...............................................................13 图表23：新药研发流程与外包服务产业链 ....................................................14 医药研发外包服务行业系列深度专题 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表24：CDMO商业模式示意图：金字塔与漏斗.........................................15 图表25：全球在研管线分布情况 ..................................................................15 图表26：药明康德2019年小分子CDMO项目管线 .....................................15 图表27：代表性小分子CDMO上市公司管线情况/个 ...................................16 图表28：中国小分子CDMO 2020年板块预回顾 .........................................17 图表29：中国CDMO/CMO主要上市公司....................................................18 医药研发外包服务行业系列深度专题 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 中国CXO产业图谱 CXO板块业务格局及趋势  下图为我们重点覆盖的CXO上市公司（以CXO业务为主营业务）业务格局，整体有两个趋势：①头部公司平台化，代表公司为药明康德、康龙化成；②大细分领域赛道龙头深耕产业发展机遇，同时进行横向业务延展（某一环节的一站式服务），代表公司为药明生物、泰格医药、凯莱英等。（本章节只讨论纯CXO业务，不讨论投资相关业务协同） 图表1：中国CXO产业图谱 来源：公司公告，公司官网，国金证券研究所 小分子CXO产业链业务格局及趋势 下图为我们重点覆盖的小分子CXO上市公司业务格局（不包含大分子），其中的复盘与展望启示如下（本章节只讨论纯CXO业务，不讨论投资相关业务协同）：  1、药明康德的平台化发展路径：药物发现CRO服务提供良好的流量入口，为后续下游业务提供导流作用。该模式有几大业务协同，①药物发现CRO→CMC→CDMO→CMO；②药物发现CRO→临床前开发；③临床前CRO→临床CRO；④CDMO→临床CRO；⑤几大业务模块的相互协同和导流，一站式服务。过去15-20年时间，该流量入口效应最明显也最成功的的导流即为药物发现CRO（实验室化学）→狭义CMC（临床前药学研究）→狭义CDMO（临床开发订单）→CMO（验证批&商业化产品生产）。药明康德打通了前端入口——中国区实验室的化