小分子CDMO持续强劲，新业务拓展逐步收获

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：417.00元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：崔少煜 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 242.6 4,238.1 流通股本(百万股) 233.0 市价(元) 417.00 市值(百万元) 101,176.7 流通市值(百万元) 97,152.7 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《凯莱英（002821）-公司点评：股权激励常态化，为中长期快速发展夯实基础-买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2021.06.17 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2459.99 3149.69 4117.52 5372.09 6974.60 增长率yoy% 34.07% 28.04% 30.73% 30.47% 29.83% 净利润（百万元） 553.86 722.09 970.32 1290.10 1711.44 增长率yoy% 29.32% 30.37% 34.38% 32.96% 32.66% 每股收益（元） 2.28 2.98 4.00 5.32 7.06 每股现金流量 2.48 2.35 7.21 4.67 7.11 净资产收益率 18.19% 12.05% 13.93% 16.02% 18.01% P/E 53.63 41.13 104.19 78.37 59.07 PEG 1.83 1.35 3.03 2.38 1.81 P/B 33.20 16.87 14.52 12.55 10.64 备注：数据截止2021.08.15 投资要点  事件：2021年08月15日，公司发布2021年半年报，2021年上半年公司实现营业收入17.60亿元，同比增长39.04%；归母净利润4.29亿元，同比增长36.03%；扣非归母净利润3.53亿元，同比增长27.29%。  业绩符合预期，剔除股权激励费用与汇兑损失后表现持续亮眼。2021H1收入剔除汇率差异后同比增长51.19%，利润增速低于收入增速主要源于：1）股权激励计划增加管理费用1542.82万元；2）汇率波动导致汇兑损失411.97万元，剔除二者影响后预计公司2021H1经调整净利润同比增长40.46%。分季度看，2021Q2营业收入为9.83亿元（同比，下同，+24.36%），剔除汇率差异，同比+36.44%，2021Q2归母净利润2.75亿元（+32.48%），增长持续强劲。  临床阶段增长强劲，产能扩张持续加速。公司2021H1商业化阶段收入约7.87亿元（+6.88%，按固定汇率+12.97%），我们预计主要源于商业化收入确认存在季度间波动，下半年通常为订单确认旺季，商业化收入有望下半年逐步恢复。临床阶段收入约8.29亿元（+76.94%，按固定汇率+92.00%），主要系公司“D”的能力持续得到市场印证，承接了151个临床项目（+51.00%）所致。2021H1公司产能约2,979.8m3（+24.2%），下半年及明年预计在天津、敦化、镇江等地区释放新产能，2021、2022年底产能有望分别达4369.8m3（+56.1%）、5869.8 m³（+34.3%）。  新业务拓展逐步收获，不断带来增长新动能。2021H1新业务高速增长，整体收入约1.44亿元（+144.62%），收入占比提升至8.18%（+3.53pp）。1）化学大分子：2021H1收入+98.39%，新增客户10个，新增 II/III期项目7个；2）制剂：2021H1制剂收入+82.72%，无菌滴眼液业务订单数量同比+ 300%，喷雾干燥车间已投入使用，热熔挤出技术平台预计2021年9月投产；3）临床研究服务：2021 H1新签署66个合同（创新药项目占比60.1%），截止2021H1在手订单超1亿元。  盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司收入41.18、53.72和69.75亿元，同比增长30.73%、30.47%、29.83%，归母净利润9.70、12.90和17.11亿元，同比增长34.38%、32.96%、32.66%，对应EPS为4.00、5.32、7.06元。考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。 小分子CDMO持续强劲，新业务拓展逐步收获 凯莱英（002821.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2021年08月15日 [Table_Industry] -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%凯莱英沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 剔除股权激励费用与汇兑损失后业绩持续强劲 ................................................... - 4 - 业绩符合预期，2021Q2持续快速增长 ....................................................... - 4 - 临床阶段收入增长强劲，产能快速扩张，盈利能力稳步提升 ...................... - 5 - 新业务拓展逐步收获，不断带来增长新动能 ....................................................... - 8 - 新业务持续高速成长，收入占比快速提升 ................................................... - 8 - 各块业务亮点频频，逐步贡献新的增量 ....................................................... - 9 - 盈利预测与投资建议 ........................................................................................... - 9 - 风险提示 ............................................................................................................ - 10 - 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 ............ - 10 - 核心技术人员流失风险 .............................................................................. - 10 - 毛利率下降的风险 ..................................................................................... - 10 - 原材料供应及其价格上涨的风险................................................................ - 10 - 环保和安全生产风险 .................................................................................. - 10 - 汇率波动风险 ............................................................................................. - 10 - pOvNxOsRtMtQpMnNvMqMvN6M9RaQnPoOtRpOeRrRuMkPpOqO7NqRoOwMrRmNwMpMvN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表目录 图表1：凯莱英主要财务指标变化（单位：百万元） ......................................... - 4 - 图表2：凯莱英分季度财务数据（单位：百万元，%） ...................................... - 4 - 图表3：凯莱英分季度营业收入（单位：百万元，%） ...................................... - 5 - 图表4：凯莱英分季度归母净利润（单位：百万元，%） .................................. - 5 - 图表5：凯莱英分业务增长概况（单位：百万元，%） ...................................... - 5 - 图表6：2021H1凯莱英收入概况（单位：百万元，%） ................................... - 5 - 图表7：凯莱英各项目增长概况（单位：个） .................................................... - 6 - 图表8：凯莱英国内外收入占比（百万元） ........................................................ - 6 - 图表9：凯莱英国内外收入及增速（百万元） .................................................... - 6 - 图表10：凯莱英反应釜产能概况（m³） ............................................................ - 7 - 图表11：凯莱英毛利率净利率概况 .................................................................... - 8 - 图表12：凯莱英费用率概况 ............................................................................... - 8 - 图表13：新业务收入及占总收入比重概况（百万元） ....................................... - 8 - 图表14：凯莱英财务模型预测 ......................................................................... - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 剔除股权激励费用与汇兑损失后业绩持续强劲 业绩符合预期，2021Q2持续快速增长  2021H1剔除股权激励费用和汇兑损失后经调整归母净利润增长强劲。2021年上半年公司实现营业收入17.60亿元，同比增长39.04%，剔除汇率差异后同比增长51.19%。实现归母净利润4.29亿元，同比增长36.03%，剔除股权激励摊销（1542.82万元）与汇兑损失（411.97万元）后经调整净利润同比增长40.46%。扣非归母净利润3.53亿元，同比增长27.29%；经营性现金流净额