2026年下半年股指期货行情展望：行至半山，谋定后动

---2026年下半年股指期货行情展望 报告导读： 我们的观点：下半年，业绩弹性更大的板块或依然来自于泛科技行业，我们依旧更看好成长风格指数IC、IM表现。当然考虑到业绩与估值，行情仍有向上空间但幅度较前期收窄。流动性环境边际转中性，结合通胀趋势、实体走向看，预计政策预期先鹰后鸽再转鹰，可利用回调扰动择机布局多单。若Q3科技景气继续带动市场创高，在美国中期选举之后，面对美联储政策偏鹰，2027年AI盈利预期回落等因素扰动，届时行情的波动或再度加大。 我们的逻辑：分子端来看，当前新旧经济分化，经济和股市景气度均集中在AI板块；传统经济偏弱，需要结构性收入分配改革、地产降息、去库存多措并举刺激，任重道远。在财政边际加力、基数拖累减弱下，后期宏观走势边际或较Q2有一定改善，但传统周期向上依然需要等待地产、消费出现更多积极信号带动。下半年分母端，流动性对风险资产节奏影响加大，或呈现近期流动性预期收紧，随后通胀下行转宽松，但Q4若经济持续韧性，将带来再度转鹰可能。综合盈利与估值，预计Q2行情调整后有所上行。四季度须面临新一年AI业绩持续性，中期选举之后政经不确定性增加等新的考验。 投资展望：以上证指数为例，预计上方高点在4300-4500点，下方支撑在3700-3800点。整体上二三季度维持偏多头格局，但慢牛特征凸显，故建议回调配置。仍看好具有贴水优势，又具备成长超额优势的IC、IM表现。风格方面预计成长与价值分化或较上半年收敛，但价值难有单边行情。分子端关注科技巨头财报(7月底至8月)、国内经济修复趋势(主要是Q3数据和7月、8月政策预期)；分母端关注美联储政策预期变化。 风险提示：AI行业业绩不及预期，美联储鹰派超预期。国内内生性动能修复不足。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2026年H1A股市场与股指期货走势回顾：慢牛凸显，震荡加剧，产业景气主导上行.........................................3 1.1指数整体偏震荡、分化............................................................................................................................................................................31.2结构性行情突出：AI硬件强势下科技成长风格指数强势.......................................................................................................41.3估值偏高，交投拥挤，尤以中小盘成长风格指数为甚............................................................................................................6 2.2026年H2股指期货运行驱动之DDM分子端：边际或有改善，但弹性不强，景气分化依旧............................7 2.1宏观盈利趋势：2026年下半年国内经济在回落后有望改善.................................................................................................72.2产业盈利趋势：近期无忧，远期或回落..........................................................................................................................................9 3.DDM分母端：流动性预期波动放大.....................................................................................................................................10 3.1海外流动性波动料将加大.....................................................................................................................................................................103.2国内流动性保持平稳..............................................................................................................................................................................12 5.结论与投资展望..........................................................................................................................................................................14 5.12026年股指价格预判.............................................................................................................................................................................145.2投资展望.......................................................................................................................................................................................................15 （正文） 1.2026年H1A股市场与股指期货走势回顾：慢牛凸显，震荡加剧，产业景气主导上行 1.1指数整体偏震荡、分化 近半年多来，虽然行情走势极度分化，但整体上一言以蔽之，A股市场呈现重心小幅上移，波动加大的局面——呈现典型的慢牛特征。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 具体来看，1-2月，中国股市春季躁动，普涨格局，小盘强于大盘。随后2月底美伊战争冲击，中国股市普跌，科技股、价值股均跌，银行股表现韧性。至3月22日低点，上证指数下跌9%，沪深300下跌7%，创业板下跌2.3%，科创综指下跌15%，中证1000下跌15%。3月底特朗普TACO，美伊局势边界渐明，事态得以管控，随后全球普涨。新一轮AI产业浪潮来袭，AI上游硬件表现尤其突出，带动创业板、科创板等AI硬件权重高的指数领涨，整体呈现成长好于价值的分化状态。 截至到6月23日，从股指期货四大现货指数来看，沪深300指数6.25%，上证50指数下跌3.44%，中证500指数上涨16.38%，中证1000指数上涨14.28%。全球范围看，AI驱动的股市牛市也呈现高度分化状态，韩国股指(AI硬件市值占比超过60%)受三星、SK海力士大涨带动，一骑绝尘，涨幅超过100%。相比较而言，AI下游应用与金融、消费、互联网权重占比较大的指数如恒生科技(AI硬件市值不到15%)表现羸弱，录得下跌。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 1.2结构性行情突出：AI硬件强势下科技成长风格指数强势 今年A股主要指数中，创业板指与科创50指数表现更好，年累计涨幅超过30%。而这两大指数AI硬件权重占比较高。对于股指期货现货指数而言，同样AI上游权重占比高的指数表现更强。譬如中证500指数、中证1000指数整体强于沪深300指数和上证50指数。 资料来源：Wind、同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：Wind、同花顺iFinD，国泰君安期货研究 同时，AI对四大股指的分化影响也十分明显。近几年来沪深300指数信息技术权重占比已经快速上升，目前超越金融成为第一大行业权重。但上证50指数金融权重占比30%，因此今年沪深300指数与上证50指数走势也出现一定背离。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 从行业板块方面观察，通信、电子等板块涨幅居前，主要也是受益于AI相关的成长行业，而大消费板块如商贸零售、食品饮料板块跌幅居前。 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.3估值偏高，交投拥挤，尤以中小盘成长风格指数为甚 今年行情波动加大，在DDM分子与分母驱动力度减弱的情况下，指数估值不低，导致行情波动放大。从最新估值来看（滚动PE），沪深300指数目前PE约14.3倍左右，2020年以来百分位82.6%，处于合理偏高区间。上证50指数PE约11.1倍左右，估值最低，蓝筹估值优势相对明显。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数PE约40.7倍，显著更高，处于历史百分位99.7%的较高位置。中证1000指数PE类似中证500，为51.5倍，分位数92%亦处于较高水平。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 目前A股TMT板块的成交拥挤度处于较高水平，成交额占比持续在45%左右，表明资金高度集中于TMT（AI、科技等子领域)，交易活跃度极高，短期博弈情绪强。相比较而言，大金融、消费等所谓“老登”资产持续被科技板块“吸血“，成交占比仅占5%，资金从低估值板块向高景气赛道迁移。 资料来源：Wind、同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：Wind、同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.2026年H2股指期货运行驱动之DDM分子端：边际或有改善，但弹性不强，景气 分化依旧 基于我们一直以来的DDM模型分析框架，盈利(EPS)即DDM模型的分子端，那么如何看待2026年下半年市场盈利方向或预期的变化？一言以蔽之：我们认为宏观经济或先下后上，但向上弹性不强，结构看景气分化趋势或将延续。 2.1宏观盈利趋势：2026年下半年国内经济在回落后有望改善 2026年，政策稳增长权重下降，年初提出“树立正确政绩观”；4月政治局会议删除2024年“9•24”以来政策加力、超常规提法，聚焦高质量发展。 国内经济在一季度开门红后出现边际回落。社零、投资增速明显走弱，环比增速均弱于季节性。据测算4月、5月单月GDP增速在4%和4.3%，已经低于年初4.5%—5%的增长区间目标。 资料来源：Wind、同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：Wind、同花顺iFinD，国泰君安期货研究 目前看，5月22日发改委会议将加快落地7万亿的“六张网”投资，6月地方债发行有所提速，将带来部分托底对冲，成为稳定经济大盘的关键抓手，叠加本身去年基数偏低，下半年国内经济或存在回升力量。 从宏观面对股指运行的影响来看，经济边际修复有望带来整体指数重心的趋稳，尤其是传统经济板块，支撑或更为明显。当然，包括地产、消费在内的内需在周期性、结构性扰动之下，大幅向上修复弹性不足，难以带来趋势性价值反