2026年下半年沥青期货行情策略展望：高估值低库存，成本供需共振

——2026年下半年沥青期货行情策略展望 海证期货研究所2026年6月26日 沥青核心观点 ➢供应端：美伊冲突影响在下半年或仍将持续一段时间。6月虽然谅解备忘录已经达成，油价及稀释沥青贴水也已快速下跌至冲突开始前附近，沥青估值被动抬升至高位，但7月的炼厂排产仅环比增加1万吨。油价的进一步下跌，将带动汽柴油经济性增加，沥青供应仍将受到挤压。美国对伊朗解除封锁，以及伊朗油开始流入市场，沥青原料或将逐渐充足，地炼开工率低位，若原料增加、生产效益高位，沥青仍有提产空间，另外，也可以跟踪华东主力炼厂沥青排产情况。我们预计，2026年下半年沥青总供应1142.4万吨，环比上半年增加3.6万吨，同比2025年下半年减少595.9万吨。 ➢需求端：沥青高价带来的需求负反馈显现，自美伊冲突爆发后，需求表现较弱，虽然预期上给到上半年的需求后置，但资金不足，房地产市场新开工面积绝对值低位，下半年的后置需求兑现情况存疑。另外，若油价难以进一步下行，则对沥青价格有所支撑，高价沥青带来的需求负反馈效应仍将持续。我们预计2026年下半年沥青总需求1195.2万吨，较上半年增加48.8万吨，同比2025年下半年下降553.11万吨。 ➢库存端：上半年受美伊冲突影响，华东中石化沥青排产维持历史低位，炼厂沥青去库存23.86万吨；沥青现货高价，市场优先消耗社会库，社会库去库节奏早于往年，去库幅度和速度亦快于往年，当前沥青厂库、社会库库存均不高。下半年，沥青预计延续去库存，去库幅度在52.8万吨。 2➢整体来看，展望2026年下半年，随着美伊谅解备忘录达成，原料供应短缺问题或将有所缓解，油价中枢难回冲突之前，沥青成本支撑仍然存在，叠加低供应、低库存，沥青价格下方存在支撑。但油价在美伊冲突缓和的背景下，上行乏力，同样限制沥青价格上方空间。当前沥青估值偏高，可进一步关注估值回归，预计下半年沥青价格波动区间3300-4100元/吨。 ➢2026年上半年，沥青价格大幅上涨，最后大幅下跌，受原油价格波动影响较大。1-2月，美伊局势逐步升级，沥青价格跟随原油振荡上行。2月28日，美伊冲突爆发，伊朗关闭霍尔木兹海峡，Brent主力大幅上冲至119.5美元/桶，沥青主力于3月19日最高上涨至4747元/吨。随后原油价格在地缘支撑下，维持在93-115美元/桶之间，对应沥青主力维持在3900-4600元/吨之间，国内炼厂原料供应不足，优先保供汽柴油，沥青出率下降，产量降至历年低位。同时，高价抑制需求释放，沥青供需双弱，跟随原油波动。进入6月，美伊达成谅解备忘录，油价大幅下跌，沥青在成本、低供应、低库存支撑下，跌幅不及原油。2026-06-02 沥青及原油价格走势 二、供给端：国内炼厂炼油毛利及开工均处于往年同期低位 ➢美 伊 冲 突 爆 发 后，原 油 供 应 短 缺，国 内 汽 柴 油 价 格调 控，主 营 炼 厂毛 利 及 开 工 率 均跌 至 历 史 低 位，地 炼 开 工 率 继 续下 行，毛 利 逐 步回升。 ➢上半年，稀释沥青贴水受地缘影响较大，1月3日委内瑞拉总统马杜罗被美国抓获，马瑞油分流至美国的量增加，稀释沥青贴水小幅上行。2月28日，美伊冲突爆发后，稀释沥青在3月底4月初一度上行至升水，随着美伊局势逐步缓和，贴水进一步下行，目前基本稳在11-13美元/桶。 二、供给端：汽柴油与沥青价差低位 ➢国内汽柴油价格调控，沥青出率下降，美伊冲突下，炼厂沥青排产降至历史低位，汽柴油与沥青价差跌至低位，焦化料与沥青价差中性。 二、供给端：沥青估值上行 ➢稀释沥青港口库存降至低位，随着油价下跌，沥青现货现场毛利及盘面裂解均大幅上行至偏高水平。 ➢江苏新海石化一套300万吨/年常减压已于6月21日由渣油复产沥青，日产3000吨左右，暂无成本可售资源，预计本次生产沥青1.2万吨左右。➢山东岚桥常减压装置2026年5月13日开始检修，预计6月底开始生产，日产3500吨。➢茂名石化沥青产能200万吨/年，装置自2026年3月初停产沥青，6月22日复产沥青，当前日产4000吨左右，库存低位，6月新增沥青产量3万多吨。➢新疆塔河石化常减压装置50万沥青产能，炼厂装置正常生产防水沥青，日产800吨左右，微降，正常出货，库存低位。➢辽河石化沥青产能100万吨，6月25日提升沥青生产负荷，日产量由1500吨增至2000吨。 二、供给端：沥青开工率周环比增加2.78个百分点至18.53% 二、供给端：国内沥青产量及开工率同环比均下降，创历史同期新低 ➢5月，国内沥青产量128.1万吨，环比下降13.54万吨，同比下降108.4万吨；国内沥青开工率为19.24%，环比下降2.03个百分点，同比下降16.59个百分点。 二、供给端：2026年7月沥青排产仅小幅增加，仍处于低位 ➢7月沥青计划排产环比小幅回升1万吨至131.4万吨，但同比下降112.01万吨，仍处于低位。其中，中石油排产环比下降9.6万吨至24万吨，减量主要来自于华北石化及辽河石化，华北石化下游深加工装置检修结束，7月沥青停产，辽河石化因船燃效益好于沥青，7月沥青产量环比将减半，广东石化及云南石化7月沥青仍无排产计划，中油高富7月沥青排产计划3万吨左右。中石化排产环比小幅增加3.7万吨至11.7万吨，同比下降33.5万吨，华东主力炼厂仍未有生产沥青计划，华南主力炼厂有少量沥青的排产计划。中海油排产环比增加6万吨至20万吨，同比下降1万吨，泰州石化7月沥青生产平稳，中海四川7月沥青复产。地炼排产环比增加0.9万吨至75.7万吨，同比下降51.24万吨，7月岚桥石化、鑫海化工有复产沥青计划。资料来源：百川资讯，海证期货研究所15 ➢5月，国内沥青装置产能为7991万吨，产能暂无变化。 二、供给端：进口沥青边际影响量不大 ➢5月，国内沥青进口11.14吨，环比下降9.65万吨，同比下降28.63万 吨 ； 沥 青 进 口 依 赖 度7.05%，环比下降0.81个百分点，同比增加1.62个百分点。沥青进口资源边际影响并不大。 ➢美伊冲突影响在下半年或仍将持续一段时间。6月虽然谅解备忘录已经达成，油价及稀释沥青贴水也已快速下跌至冲突开始前附近，沥青估值被动抬升至高位，但7月的炼厂排产仅环比增加1万吨。油价的进一步下跌，将带动汽柴油经济性增加，沥青供应仍将受到挤压。美国对伊朗解除封锁，以及伊朗油开始流入市场，沥青原料或将逐渐充足，地炼开工率低位，若原料增加、生产效益高位，沥青仍有提产空间，另外，也可以跟踪华东主力炼厂沥青排产情况。我们预计，2026年下半年沥青总供应1142.4万吨，环比上半年增加3.6万吨，同比2025年下半年减少595.9万吨。 三、需求端：沥青交通及公路投资资金均跌至近年来历史同期低位 ➢4月，交通固定资产投资1724.519亿元，环比下降21.62%，同比下降15.08%；全国公路建设1567.092亿 元，环 比 下 降21.15%，同 比 下 降15.51%。➢5月，主要企业沥青混凝土摊铺机销量145台，环比下降14台，同比下降4台。 从国内房屋新开工面积以及施工面积数据来看，同比仍在下降，防水卷材需求受到抑制。2026年下半年，受前期销售低迷影响，房地产新开工面积及施工面积绝对值仍将下行，房地产市场难给到防水卷材需求以支撑。 ➢5月，沥青道路、防水、船燃、焦化市场消费量分别为82.74、19.93、8.9、20.31万吨，沥青高价抑制下游需求释放，上半年沥青下游需求均反季节性下滑至低位。 三、需求端：沥青出货量、改性及防水开工率均处于历史同期低位 ➢截至6月26日当周，国内沥青出货量9.29万吨，环比下降0.84万吨；道路改性沥青开工率24.5%，环比增加0.5个百分点；防水卷材沥青开工率29%，环比下降5个百分点。 ➢沥青高价带来的需求负反馈显现，自美伊冲突爆发后，需求表现较弱，虽然预期上给到上半年的需求后置，但资金不足，房地产市场新开工面积绝对值低位，下半年的后置需求兑现情况存疑。另外，若油价难以进一步下行，则对沥青价格有所支撑，高价沥青带来的需求负反馈效应仍将持续。我们预计2026年下半年沥青总需求1195.2万吨，较上半年增加48.8万吨，同比2025年下半年下降553.11万吨。 四、库存端：上半年受美伊冲突影响，炼厂沥青去库存23.86万吨 ➢展望2026年下半年，随着美伊谅解备忘录达成，原料供应短缺问题或将有所缓解，油价中枢难回冲突之前，沥青成本支撑仍然存在，叠加低供应、低库存，沥青价格下方存在支撑。但油价在美伊冲突缓和的背景下，上行乏力，同样限制沥青价格上方空间。当前沥青估值偏高，可进一步关注估值回归，预计下半年沥青价格波动区间3300-4100元/吨。 郑梦琦（交易咨询号：Z0016652）：海证期货能化研究员，经济学硕士，专注于能源版块品种研究，覆盖品种包括原油、沥青、燃料油、低硫燃料油以及LPG，2022-2024年期货日报连续三年最佳工业品分析师，2025年最佳能源化工分析师，多次在期货日报、陆家嘴大宗商品论坛等平台发表研究报告，曾多次接受期货日报、新华财经、中国证券报、每日经济新闻等多家媒体的采访，观点被多家媒体转载。 未来因您而为 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。预估数据系研究员计算所得，实际产生金额可能存在偏差，以实际产生为准。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Thanks!