利率债周报：上周债市先弱后强，长债收益率小幅上行

核心观点

上周债市先弱后强，收益率曲线延续陡峭化。主要受资金面紧张影响，上周一、周二债市连续调整。随后央行加大流动性呵护力度，资金面紧张态势逐步缓和，叠加周四央行宣布即将启用隔夜逆回购工具，以及股市大幅回调，债市多头情绪得到修复，下半周收益率明显回落。全周看，长债收益率整体小幅上行，短债收益率大幅下行，收益率曲线延续陡峭化。

本周债市展望

本周债市料将偏强震荡。央行宣布开展3000亿元隔夜逆回购操作，精准对冲月末、季末双重时点的流动性收紧压力，预计后续资金面将保持平稳，对债市情绪有所提振。若隔夜资金利率回落至1.3%以下，将对债市形成更强利多催化。本周二将公布6月官方PMI数据，预计对债市构成小幅扰动。总体上看，在央行流动性托底、内需修复偏弱、资产荒逻辑延续背景下，季末扰动不改债市总体仍处于顺风环境，预计本周债市将呈现偏强震荡行情。

上周债市回顾

1. 二级市场

   • 上周债市先弱后强，长债收益率小幅上行。
   • 10年期国债期货主力合约累计上涨0.13%。
   • 10年期国债收益率较前周四上行0.15bp，1年期国债收益率较前周四下行4.25bp，期限利差大幅走阔。
   • 周一、周二受季末资金价格居高扰动，债市整体偏弱震荡。
   • 周三央行延续大额净投放，资金面略有改善，债市震荡回暖。
   • 周四央行呵护流动性态度明确，债市明显升温。
   • 周五资金面持续改善，债市延续走强。

2. 一级市场

   • 上周共发行利率债100只，环比增加11只，发行量8469亿，环比增加4177亿，净融资额6786亿，环比增加10274亿。
   • 国债、地方债发行量环比增加，政金债发行量环比减少。
   • 国债、政金债及地方债净融资额均环比增加。
   • 利率债认购需求整体尚可，平均认购倍数在3.02倍至21.24倍之间。

上周重要事件

• 6月MLF增量续作，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。
• 6月MLF加量续作2000亿，符合市场预期，可能的原因包括市场流动性偏松局面扭转、新增地方政府专项债发行提速、银行加快对基建投资和制造业投资领域的信贷投放节奏。

实体经济观察

• 生产端高频数据多数上涨，高炉开工率、石油沥青装置开工率、日均铁水产量均有所上升，半钢胎开工率则继续下降。
• 需求端BDI指数继续下行，CCFI指数持续上行，30大中城市商品房销售面积继续增加。
• 物价方面，猪肉价格小幅回落，大宗商品价格多数下跌，螺纹钢、原油、铜价格均下滑。

上周流动性观察

• 央行加大流动性投放，银行间市场托余额和杠杆水平有所变化。

附录

• 权利及免责声明。