利率债周报：上周债市强势运行，长债收益率大幅下行

——利率债周报（2026.4.13-2026.4.19） 核心观点 上周债市强势运行，长债收益率大幅下行。上周（4月13日当周）资金面保持宽松，叠加美伊冲突并未进一步升级，市场对通胀的担忧持续缓和，3月国内贸易、金融和宏观数据基本符合预期，以及大行调降同业存款利率消息，共同推动债市整体走强。其中，资金面维持极度宽松，带动短债收益率延续下行，同时，配置盘资金继续沿着曲线向上增配长久期品种，带动长债及超长债收益率同步下行，且下行幅度略大于短端，收益率曲线趋于平坦化。 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞部门执行总监冯琳 时间 2026年4月20日 本周（4月20日当周）债市预计将延续偏强运行。上周公布的3月及一季度宏观经济数据基本符合预期，结构上仍呈现“外强内弱”特征，基本面对债市的影响方向并未逆转，加之资金面料保持宽松状态，将继续为债市提供核心支撑。预计本周债市将延续偏强震荡，资金将继续沿着曲线寻找利差压缩的机会。但需注意的是，目前10年期国债收益率已处于低位，在降息预期偏弱的背景下，进一步走低的空间较为有限，交易盘止盈离场或引发市场阶段性波动，本周需关注税期走款对资金面的扰动以及美伊停火协议到期后的地缘局势变化。 一 、 上 周 债 市 回 顾 1.二级市场 上周债市强势运行，长债收益率大幅下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计大幅上涨0.43%；上周五10年期国债收益率较前周五大幅下行5.05bp，1年期国债收益率较前周五下行5.00bp，期限利差微幅收窄。 4月13日：周一，美伊谈判未取得进展，市场避险情绪再起，带动债市强势运行。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行1.95bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.09%。 4月14日：周二公布的3月进出口数据走弱，叠加市场对超长债供需结构改善的预期持续，债市因此延续走强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行1.04bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，10年期主力合约涨0.14%。 4月15日：周三，资金面十分宽松，带动交易盘和配置盘需求提升，债市维持强势。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.20bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，其中，10年期主力合约涨0.07%。 4月16日：周四，资金面充沛，配置需求持续释放，叠加非银同业活期存款利率可能继续下调的消息，持续支撑债市偏强运行。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率微幅上行0.03bp；国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，其中，10年期主力合约跌0.01%。 4月17日：周五，资金面依旧宽松，加之大行调降同业存款利率消息继续发酵，配置需求接力入场，债市延续升温。当日银行间主要利率债长端收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行1.89bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.15%。 2.一级市场 上周共发行利率债62只，环比增加14只，发行量4914亿，环比减少2203亿，净融资额-3295亿，环比减少6479亿。分券种看，上周国债、政金债及地方债发行量环比均减少；政金债、地方债净融资额环比增加，国债净融资额环比大幅减少。 上周利率债认购需求整体尚可，共发行4只国债，平均认购倍数为3.51倍；共发行20只政金债，平均认购倍数为5.15倍；共发行38只地方债，平均认购倍数为20.10倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) ·· 二 、 上 周 重 要事 件 3月金融总量增速稳中有降。4月13日，央行公布的数据显示，2026年3月新增人民币贷款2.99万亿，同比少增6500亿；3月新增社会融资规模为52260亿，同比少增6701亿；3月末，M2同比增长8.5%，增速比上月末低0.5个百分点；M1同比增长5.1%，增速较上月末低0.8个百分点。3月贷款同比少增，其中，企业中长期贷款同比少增主要与信贷投放结构更为均衡、企业融资渠道更加多元、隐债置换以及经济转型升级带动信贷需求结构调整等因素有关。3月社融同比少增，主要受投向实体经济的人民币贷款、政府债券融资和表外票据融资同比少增拖累，其中，政府债券融资少增主要受高基数影响。3月末，M2增速放缓，主因当月新增人民币贷款出现一定幅度的少增，带动存款派生速度相应放缓；M1增速较上月末下行0.8个百分点，除因上年同期基数抬高、春节次月居民用于消费的现金和活期存款会有一部分转为定期存款等因素拉低M1增速外，也与3月房地产市场持续调整，以及一季度用于化债的再融资专项债发行规模同比下降等因素有关。 3月出口增速大幅走低，但出口动能不弱。根据4月14日海关总署公布的数据，以美元计价，2026年3月出口额同比增长2.5%，增速比1-2月低19.3个百分点，其中，3月对美出口同比下降26.5%，降幅比1-2月扩大15.5个百分点。3月进口额同比增长27.8%，增速比1-2月高8.0百分点，其中，3月从美国进口同比增长1.0%，增速比1-2月高27.7个百分点。 受春节错期效应反转等因素影响，3月出口增速大幅走低，但当月出口增长动能不弱。剔除春节错期效应，一季度整体出口增速明显加快，背后是出口市场多元化取得积极进展，全球AI投资热潮带动芯片出口高增，国内制造业转型升级效应显现，推动汽车、高新技术产品出口高增，以及一季度外需整体偏强。3月进口额同比增速较1-2月进一步加快，带动 一季度进口额累计同比增速大幅高于去年四季度，这主要受出口加速带动，同时，年初稳增长政策前置发力，推动内需回稳，对进口需求也起到正向支撑作用。 3月宏观数据边际走弱。据国家统计局4月16日公布的数据，2026年3月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，1-2月为6.3%；3月社会消费品零售总额同比增长1.7%，1-2月为2.8%；1-3月全国固定资产投资累计同比增长1.7%，前值为1.8%。 3月工业生产减速，主要原因是今年春节较晚且存在节前赶工效应，春节长假对工业生产的不利影响会延伸到3月；一季度工业生产总体表现偏强，主要受出口高增以及投资止跌回升带动。3月社零增速也有所放缓，除春节错期导致消费需求提前释放等影响外，主要受汽车零售降幅扩大，年初以旧换新政策效应集中释放后的拉动作用边际减弱，房地产市场持续下滑拖累涉房消费，以及去年同期基数抬升影响；一季度固定资产投资增速较1-2月回落0.1个百分点，主要是受上年同期基数抬高影响，但这一增速较2025年全年显著加快5.5个百分点，实现止跌回升。 总体上看，受春节错期效应等影响，3月宏观数据多现边际走弱，但在出口高增，投资止跌回升，以及消费增速略有加快等因素共同推动下，一季度GDP增速达到5.0%，较上年四季度加快0.5个百分点，其中，以高技术制造业代表的新质生产力领域较快发展，对国民经济的拉动作用进一步增强，宏观经济呈现稳中有进态势。不过，一季度在出口大幅提速的同时，宏观经济呈现一定程度的“外强内弱”特征，国内投资、消费增速仍然偏低。背后是房地产市场仍处于调整状态，有效需求不足的局面有待进一步破解。 ·· 三 、 实 体 经 济 观 察 上周生产端高频数据涨跌不一，其中，半钢胎开工率、日均铁水产量有所上涨，石油沥青装置开工率则继续下行，高炉开工率与前一周持平。从需求端看，上周BDI指数继续大幅上行，出口集装箱运价指数CCFI也持续上行；上周30大中城市商品房销售面积显著减少。物价方面，上周猪肉价格持续下跌，而大宗商品价格多数上涨，其中，螺纹钢和铜价均上行，原油价格则大幅下行。 四 、 上 周 流 动 性 观 察 ·· 附 录 ： 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn