利率债周报：上周债市先强后弱，收益率曲线延续平坦化

核心观点
上周债市先强后弱，长债收益率小幅下行。受4月通胀数据超预期及外部冲击影响，前半周债市因“利空出尽”和资金面宽松而走强；后半周因地缘政治担忧和通胀预期回升而走弱。短债收益率整体上行，长短端利差收窄，收益率曲线平坦化。

本周债市料延续偏强震荡，难以走出趋势性行情。4月金融数据（新增贷款负增）和宏观经济数据不及预期，显示经济复苏动能不足，对债市利好。资金面宽松和配置需求仍将提供支撑，但10年期国债收益率接近1.75%关键点位，交易盘获利止盈可能引发波动。

上周债市回顾

• 二级市场：长债收益率小幅下行，10年期国债期货主力合约上涨0.19%。周一因资金面宽松和“利空出尽”效应走强，周三延续强势，周四受美伊谈判传闻调整，周五受海外债市走弱影响小幅震荡。短债收益率整体上行，长短端利差收窄。
• 一级市场：发行利率债64只，环比增加，发行量7579亿，净融资额649亿。国债、政金债净融资额减少，地方债净融资额增加。认购需求整体尚可，平均认购倍数3.53-20.68倍。

上周重要事件

• 通胀数据：4月CPI同比上涨1.2%（核心CPI1.2%），PPI同比上涨2.8%。CPI上涨主要受国际油价上涨传导，PPI上涨主因成本推动和下游需求不足。
• 金融数据：4月新增人民币贷款-100亿（同比少增2900亿），社融同比少增5392亿。企业中长期融资和居民加杠杆需求偏弱，基建稳增长迫切性下降，地方债置换等因素压制贷款规模。M2增速加快（8.6%），M1增速回落（5.0%）。

实体经济观察

• 生产端：石油沥青、铁水产量上涨，高炉、半钢胎开工率下降。
• 需求端：BDI、CCFI指数上行，30大中城市商品房销售面积下降。
• 物价：猪肉价格回落，大宗商品多数上涨（铜、螺纹钢上行，国际油价大幅回落）。

流动性观察

• 银行间市场杠杆水平维持高位，资金价格未回落，反映短期流动性仍偏宽松。