下半年宏观展望：上游定势
总体判断
2026年上半年经济呈现“K型”分化，外需强、内需弱，产业链利润分配向上游倾斜，高新技术领域与中下游传统行业走势背离。下半年“上游定势”有望延续，核心驱动力来自AI算力基建、地缘扰动下的资源品溢价，以及国内“反内卷”政策对过剩产能的阶段性约束。
出口
- AI链刚性驱动：半导体周期由AI算力拉动，需求来自云厂商、互联网巨头，刚性远强于消费电子，美国科技巨头2026年资本开支指引达7100亿美元，同比增速91%，AI链出口下半年仍将保持强势。
- 分配效应偏向上游：高新技术产品出口爆发式增长，而纺织、服装等劳动密集型产品持续偏弱，出口高增难以转化为多数中低收入居民的工资收入。
- 贸易顺差走弱：AI相关零部件进口大幅增长，贸易顺差增速回落，净出口对GDP的拉动不及去年同期。
利润分配
- 上游挤压中下游：采矿及上游原材料行业利润占工业企业利润总额比重回升至40%左右，PMI出厂价格-购进价格差值续创近两年最低，上游原材料涨价向下游传导不畅，压缩中下游利润空间。
- 居民收入受压：中下游行业吸纳国内大部分非农就业，企业盈利承压下放缓薪资、谨慎扩张，居民工资性收入趋势性下行，财产净收入长期低位，收入预期走弱驱动居民降杠杆、收缩信贷消费，5月社零负增长，餐饮与商品零售双双回落。
投资
- 传统投资疲弱：1-5月固投同比下降4.1%，地产投资跌16.2%，基建投资仅增0.6%，制造业投资下滑0.4%。
- 高技术投资相对偏强：高技术产业投资增长4.5%，计算机、航空航天、信息服务投资分别增长18.3%、16.7%、13.8%。
- 基建托底：“十五五”六张网建设成为基建领域的结构性支撑，2026年全年六张网投资规模超7万亿元。
通胀与政策
- 通胀分化：AI+地缘+反内卷驱动的上游价格偏强，与下游终端需求疲弱并存，下半年PPI翘尾因素转为正向拉动，7-9月均为0.4%，若油价持续高位，PPI同比三季度或保持在4%以上，对国内货币政策宽松空间形成压制。
- 政策转向：央行货币政策焦点已从“总量宽松”转向“结构优化”和“精准滴灌”，推出降准降息等总量政策的概率不大。
- 财政政策发力：“K型”下端稳增长的必要性显著提升，扩内需财政政策发力值得关注，关注7月政治局会议是否部署更加积极的财政政策。
研究结论
国内经济“K型”分化加剧，出口韧性延续但分配效应偏向上游，利润分配向上游挤压中下游，居民收入修复斜率偏缓，消费复苏核心约束在于居民收入，投资传统固投弱、高新技术投资强，通胀分化压制宽松空间，政策重点在于稳就业、促服务消费，托底而非扭转趋势。
