核心观点
- 年中宏观经济展望：预计二季度GDP增速仍有望达到5%，全年GDP增速有望实现5%增速。一季度GDP同比增长5.0%，已为全年经济开局奠定良好基础。二季度，尽管外部环境面临地缘冲突扰动与全球贸易不确定性，但国内政策持续发力，广义财政支出提速、政府债券放量、结构性货币政策精准滴灌，叠加全球AI资本开支持续扩张对国内科技产业链的拉动，经济“量”的支撑或依然稳固。
- K型分化下的机遇与展望：
- 通胀呈现缓幅回升，但结构性分化相对明显。PPI有望在AI基建相关上游资源品与原油价格同步走高的带动下，持续走出温和回升态势，但下游需求端尚难以见到显著回暖趋势，价格传导或仍需时间。CPI在服务消费与核心商品价格支撑下温和修复，但食品CPI仍难以有显著回暖趋势，全面通胀或仍压力有限。
- 消费、投资、出口核心发展方向或正在发生结构性切换。消费从“工具”回归“目的”，服务消费与发展型消费占比持续提升；出口从“劳动密集型”转向“科技密集型”，高技术产品出口占比趋势性上行；投资端，在各类政策与资金支持下，高技术制造业有望走出亮眼表现，成为拉动规上工业企业利润改善的核心引擎。
- 科技爆发带来融资模式变更：后地产时代，以AI、半导体、新能源为代表的科技产业正在系统性重塑中国经济的融资结构。科技企业轻资产、高研发、长周期的特征天然适配股权融资，直接融资占比的持续提升正是这一结构性变化的必然结果，2025年社融增量中直接融资首次超过间接融资，均印证了科技产业对融资模式的深刻影响。
- 人民币国际化进程仍在路上：在“去美元化”浪潮与全球货币体系多极化演进的背景下，人民币国际化正从“政策推动”走向“市场驱动”。离岸人民币指数（ORI）趋势性上行、跨境贸易人民币结算金额震荡上升，均表明国际市场对人民币的接受度在持续提升。然而，中国制造业占全球份额约30%，人民币在全球外储占比却不足5%，这一巨大落差蕴含着人民币资产重估的长期潜力。
关键数据和研究结论
- GDP增速：一季度GDP同比增长5.0%，全年GDP增速有望实现5%左右增长目标的概率较高。
- “三新”经济：截至2024年，“三新”经济增加值规模已跃升至24.3万亿元，占当年GDP的比重达到18.0%，显示出新经济对国民经济总量的拉动作用在持续增强。
- 通胀指标：PPI结构性分化，“AI基建”推高上游价格上涨。2026年5月，PPI同比攀升至3.9%，创近四年来新高，但这一涨势并非由需求全面回暖驱动，而是更多集中于上游资源品领域。
- 消费：消费正在从“稳增长的工具”变为“增长的目的本身”。近十年来居民消费结构中，医疗保健、教育文化娱乐等“投资于人”的发展型消费占比持续提升。
- 投资：制造业实现“新旧交替”，新基建扛起大旗。尽管房地产开发投资自2022年以来持续回落，但制造业投资始终保持韧性，两者占固定资产投资完成额的剪刀差持续扩大。
- 出口：出口结构性转换，“科技”与劳动走势背离。当前，电子元器件、稀土、存储部件等技术密集型产品出口保持强劲增长，而劳动密集型产品出口则持续承压。
- 社融：科技企业更适合股权融资，科技时代下直融占比有望持续提升。2025年社融增量中直接融资占比首次超过间接融资，截至2026年5月，直融规模占社融比重已稳定在半数左右。
- 外汇：“去美元化”背景下，国际货币体系向多极化趋势演进。美元在全球已分配外汇储备中的份额自2017年以来呈现趋势性下行，而人民币的储备份额则呈现波动上升态势。
政策展望
- 财政政策：财政收入总量改善，结构优化。一般公共预算收入累计同比与税收收入累计同比自2023年以来总体呈回升态势，且税收收入增速持续高于总收入增速。财政支出向“投资于人”偏转，短期有望保持结构性宽松。
- 货币政策：经济活性逐步增强，降息空间仍然存在。M1-M2剪刀差自2024年下半年以来呈现持续收窄态势，表明企业活期存款增速回升、资金活化程度提高。展望下半年，在银行净息差已降至1.40%历史低位的约束下，总量降息或面临内部约束，但降准仍有空间。
风险提示
政策效果不及预期、贸易环境恶化、地缘政治风险超预期加剧。
